广汇能源(600256)：广修通路 汇聚四海 能源综合平台厚积薄发 公司为国内民营能源综合开发龙头企业，主业资源属性突出，覆盖自产天然气、LNG贸易、煤炭开采和综合利用等。 2021年迎来业绩增长拐点(预告归母净利润中枢50.5亿，同比+278%)，随着公司传统能源业务进一步开拓以及往新能源和碳中和领域布局，公司未来成长空间依然广阔。 LNG业务具备放量基础，“一气多销”增强盈利能力：2021年H1公司LNG收入占比达52%，“十四五”目标超过70%，贸易气为主要增量来源。启东LNG接收站持续扩容保障放量基础(当前周转能力300万吨/年，预计22年四季度达500万吨/年)，启通管线接入西气东输管网带来增量需求。公司近五年LNG业务毛利率均高于30%，大小长协联动建立成本优势，“一气多销”增强盈利能力。 煤炭业务迎来超预期增长，量价齐升构成业绩支撑：2021年煤炭外销量接近2000万吨，同比增幅超85%。2022年白石湖煤矿产能有望超预期核增500万吨，“十四五”末公司煤炭产能相比2021年底再翻一番。随着公司提质煤销量和综合品质的提升，公司煤炭销售单吨利润进一步上升可期。 煤化工业务在2022年的业绩弹性显著：2022年地缘政治等多因素扰动刺激油价大涨，公司100万吨煤焦油开工和效益提升弹性显著；2022年上半年40万吨/年荒煤气制乙二醇投产后成本优势显著。 布局CCUS项目和氢能产业链带来长期成长性：公司规划300万吨/年CCUS项目，未来减少煤化工项目碳排放同时可参与碳交易，首期10万吨/年预计22年年底建成；公司2022-2030年规划布局氢能全产业链并新增新能源发电装机量6.25GW。 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润为51.2、69.5、89.9亿元，对应EPS分别为0.76、1.03、1.33元，考虑到公司中长期成长性，按照2022年12倍估值，目标价12.35元，上调至“买入”评级。 风险分析：煤炭价格大跌；LNG进口需求不及预期；LNG接收站建设进度不及预期 杭州银行(600926)：对经营影响有限 政府业务合作或加强 杭州银行公告，第一大股东澳洲联邦银行(CBA)以协议转让方式向杭州城投及杭州交投转让其持有的公司10%股份，转让价格为前三十交易日均价97% ，即13.94 元/股。受让后，杭州市财政局成为第一大股东，CBA 持有5.56%并承诺3 年锁定。杭州城投及杭州交投承诺其股份5 年内不转让。 我们认为CBA此次协议转让股权更多受自身经营以及投资目的实现等影响，与杭州银行基本面无关，对杭州银行战略和业务发展影响有限。杭州政府控股企业入股，凸显市政府对杭州银行发展的信心，有望加强合作和业务支持。 支撑评级的要点 股权变化主要源于CBA 自身原因，对杭州银行经营影响有限此次协议受让的主要原因或包括：(1)澳洲联邦银行从2005 年到2014 年多次买入、增资杭州银行，买入成本较低。杭州银行上市以来业绩优异、估值同业前列，股价表现持续积极， CBA 对杭州银行的投资已经实现非常好的收益。(2)疫情冲击下，海外银行经营压力加大，回笼资金以更好支持本土经济发展，CBA 自身经营战略的调整，更专注个人和企业业务。2018 年以来，CBA 已相继出售交银康联，澳大利亚投资交易所等公司股权，自身的印尼、澳大利亚的人寿业务。(3)CBA 仍持有5.56%股份，预计其董事席位或保持。 新股东入场有助于深化业务合作 受让方杭州城投、杭州交投的控股股东均为杭州市政府。我们认为市政府企业入股，第一，有助于股权结构的稳定性；第二，彰显杭州市政府对杭州银行发展信心和认可，或为其带来更多发展机会；第三，再融资等支持可能更积极。杭州银行盈利表现优异，保持城商行前列水平。 关注可转债转股进程，减持对向上弹性影响有限截至3 季末，公司核心一级资本充足率为8.51%，公司已发150 亿元可转债，股价持续超过转股价，建议关注公司转股进程。回顾去年几次股东减持对股价表现影响，在行业股价表现向上阶段，即使减持公司仍然有较好弹性，相对行业有超额收益；在行业股价承压阶段，减持对股价影响偏负面。 估值 我们维持公司2021/2022 年EPS 为1.48/1.81 元的预测，对应净利润同比增23.1%/21.8%，目前股价对应市净率为1.22x/1.11x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。 新洁能(605111)：功率半导体产品供不应求 公司业绩快速增长 事件：3 月3 日公司发布业绩快报，2021 年度营业总收入14.98 亿元，上年同期9.55 亿元，同比增加56.89%；归属于上市公司股东的净利润4.10 亿元，上年同期1.39 亿元，同比增长194.55%。 功率器件国产化进程加快，公司产品供不应求：2021 年以来新能源发电、新能源车行业景气度向上，功率半导体领域国产化进程加快，产品供不应求。公司围绕市场需求、客户需求以及行业发展趋势，积极进行研发升级与产品技术迭代，优化市场结构、客户结构及产品结构，快速提升屏蔽栅型功率MOSFET、 IGBT 等产品的销售规模及占比，成功开拓光伏储能、新能源汽车等新兴市场及其重点客户并实现大量销售，最终实现经营规模和经济效益的大幅度增长。 拟定增募资切入第三代半导体领域，增强公司竞争力：2021 年11 月12 日公司发布公告，拟募集资金总额不超过145,000.00 万元，拟投入募集资金20,000 万元投入第三代半导体 SiC/GaN 功率器件及封测的研发及产业化项目，建设周期24 个月；60,000 万元投入功率驱动 IC 及智能功率模块(IPM)的研发及产业化项目，建设周期36 个月；50,000万元投入SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化项目，建设周期 36 个月。《2020“新基建”风口下第三代半导体应用发展与投资价值白皮书》指出，2019 年我国第三代半导体市场规模为94.15 亿元，预计2019-2022 年将保持85%以上平均增长速度，到2022 年市场规模将达到623.42 亿元，公司有望受益新能源汽车、充电桩、光伏逆变、5G 通讯、激光电源、服务器和消费电子快充等高端新兴行业对第三代半导体的新增需求。 执行股票激励计划，增强员工激励力度：公司2021 年12 月7 日发布《2021 年限制性股票激励计划考核管理办法(修订稿)》，本激励计划首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为第一个解除限售期2022 年公司营业收入总额不低于 16 亿元，第二个解除限售期 2023年公司营业收入总额不低于 18 亿元。若本激励计划预留部分限制性股票于2022 年度授出，则各年度业绩考核目标同首次授予限制性股票的安排一致：若预留部分限制性股票于2023 年度授出，则要求第一个解除限售期2023 年公司营业收入总额不低于18 亿元，2024 年公司营业收入总额不低于 20 亿元。 投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为14.98 亿元、20.38亿元、27.3 亿元，归母净利润分别为4.1 亿元、5.2 亿元、6.82 亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：定增项目不及预期；行业景气度不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。 |
