大金重工(002487)首次覆盖报告：优质码头支撑产能扩张 产业链纵深开启业绩新增长 多年深耕塔筒行业，迎来业绩飞跃式增长 公司2007 年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。受风电行业恶性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业绩低谷。2019 年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自2019 年Q1 以来实现飞跃式增长。 依靠自有优质码头(蓬莱)，推进“两海战略”布局 公司管理层深谋远虑，从2010 年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬莱码头，共有3 个泊位：10 万吨级对外开放专用泊位2 个，3.5 万吨级对外开放专用凹槽泊位1 个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。预计公司21/22/23 年海上产能达33、71、100 万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。 深入风电产业链布局，打开增量空间 综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21 年底募投项目拟建设7-13MW 叶片320 套，预计23 年能为公司增厚营收9.6 亿，利润0.7 亿。 布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项目预计23 年投产，为公司贡献2.2 亿营收，1.1 亿利润。 盈利预测与估值 受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持续高增长，毛利与价格保持稳定，同时21 年底募投叶片与电站项目将于23 年投产，增厚业绩。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 48.3、73.5、133.9 亿元，同比增长 45%、52%、82%，预计归母净利润为 6.3、10.1、17.6 亿元，同比增长 36%、59%、74%， 对应 PE 为 36X、23X、13X。给予大金重工2023 年20 倍估值，目标价63.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动 新城控股(601155)2月销售点评：销售随市场下行 拿地谨慎 商业提供现金流 事件： 3 月2 日，公司发布2 月经营数据。2 月，公司实现合同销售金额约112.31 亿元，同比下降9.81%；销售面积约118.48 万平方米，同比下降9.03%。 点评： 销售随行业下行。2 月，公司实现合同销售金额约112.31 亿元，同比下降9.81%；销售面积约118.48 万平方米，同比下降9.03%。1-2月累计合同销售金额约190.94 亿元，同比下降34.37%；累计销售面积约198.19 万平方米，同比下降37.94%；累计销售均价9634 元/平方米，同比上升5.76%。 2 月无新增地块，拓储保持谨慎。2022 年以来公司无新增拿地，2021年公司累计拿地金额716.2 亿元，拿地总建面2136.3 万方，拿地均价3352 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重31%，2020 年全年此比例为50%。 提前赎回部分美元债，财务状况相对稳健。2 月20 日，公司公告完成赎回部分境外美元债，剩余本金4049.2 万美元(原值2 亿美元)，将于2022 年3 月20 日还本付息。截至2021 年上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为75.45%，净负债率为60.48%，现金短债比为1.44。 商业板块提供现金流。截至2022 年2 月末，公司持有已开业吾悦广场为 115 座，管理输出的已开业吾悦广场为10 座，2 月实现商业运营收入7.92 亿元，1-2 月累计16.06 亿元。 投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，商业提供稳定现金流。我们调整2021-2022 年EPS 分别为6.04 元、6.18 元，按照2022 年3 月3日收盘价，对应的PE 分别为5.2 倍和5.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。 丽人丽妆(605136)2021年报点评：利润增长稳健 抖音业务占比持续提升 事件： 公司发布2021 年报。 报告要点： 收入受品牌合作模式切换影响短期承压，利润端增长稳健2021 年公司实现收入41.55 亿元，同比下降9.67%，归母净利润4.11 亿元，同比增长20.99%，扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长17.32%。 2021 年公司毛利率36.46%，同比+6.10pcts，销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%，同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts，净利率9.86%，同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大，毛利率、净利率双升，主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。 单季度看，Q1-4 公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54 亿元，同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%，归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49 亿元，同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。 抖音业务快速增长，自主品牌崭露头角 分业务看，2021 年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17 亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响，与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021 年公司在美妆领域优势得到进一步巩固，与奢侈品集团COTY 达成合作，与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向，服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看，天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82 亿元，同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中，抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长，全年贡献收入约2 亿，占比持续提升。此外，公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌，先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂，以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初，2021 年自主品牌收入体量达到小几千万。 投资建议与盈利预测 公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强，2021 年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌，整体发展稳健。我们预计公司2022-2024 年归母净利润4.58/5.10/5.64 亿， EPS 分别为1.14/1.27/1.40 元，对应PE 分别为18/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示 行业增速趋缓，竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。 |
