华能水电(600025)：价升弥补量减压力 全年业绩快速增长 事件描述 公司发布2021 年业绩快报:2021 年公司实现营业总收入202.02 亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润58.38 亿元,同比增长20.75%。 事件评论 价升弥补量减压力,全年营收稳步增长。2021 年公司完成上网电量937.07 亿千瓦时,同比减少3.25%。2021 年公司发电量减少的主要原因主要是来水偏弱和年末水位控制影响:2021 年澜沧江流域来水总体大幅偏枯,其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯15.9%、13.9%和14.4%,导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少;此外为确保2021 年冬季和2022 年春季电力可靠供应,公司严格控制年末小湾和糯扎渡电站“两库”水位,也对年末发电情况产生了一定的影响。虽然发电量有明显下滑,但是受益于去年持续趋紧的电力供需格局,公司电价涨幅明显,根据公司收入倒推估算,2021年公司平均上网电价0.2156 元/千瓦时,同比上涨约0.0168 元/千瓦时,涨幅为8.45%。电价上涨弥补上网电量同比负增长的压力,从而使得2021 年公司实现营业收入202.02亿元,同比依然实现增长4.93%。 债务结构持续优化,公司业绩快速增长。2021 年公司持续优化债务结构,通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控,财务费用同比下降12.70%,对应成本优化金额为4.91 亿元。而水电成本项主要由折旧费用及财务费用构成,公司2020 年以来较少有大型电力项目投产,使得公司折旧费用及营业成本保持相对稳定,2021 年公司利润总额同比增加14.80 亿元,其中营收同比增长的9.48 亿元及财务费用节约的4.91 亿元共同构成了利润总额增长的主要来源。综合影响下,2021 年公司实现归母净利润58.38 亿元,同比增长20.75%。 供需持续改善,看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。2019 以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,2022 年1-3 月云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.26671 元/千瓦时,较上年同期的0.25017 元/千瓦时提升超过1 分/千瓦时,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价,在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下,预计此部分电价亦存在提升空间。 盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.32元、0.38 元和0.40 元,对应PE 分别为19.03 倍、16.20 倍和15.34 倍,维持“买入” 评级。 风险提示 1、电力供需环境恶化风险; 2、西南流域来水偏枯风险。 安井食品(603345)事件点评：投资预制菜产能 发力“第二成长曲线” 事件： 公司发布公告，拟投资约10 亿元于湖北洪湖安井预制菜肴生产项目。 预制菜肴高景气，积极扩产布局 本次预制菜肴生产项目是公司近期的重大战略布局，项目位于湖北省洪湖经济开发区，安井集团投资占比90%，占地约233 亩，预计新建厂房15万平米，新建调味小龙虾、分割鱼和酸菜鱼、烤鱼等水产品车间，藕类等农产品深加工车间及配套肉禽类菜肴车间。项目按两期投资，每期约需24个月建成投产，两期投产后3 年内达产。 扩产提供产能保障，自产提升盈利能力 公司原有预制菜肴生产模式主要以供应链贴牌为主，以子品牌冻品先生快速拓展渠道销售，现已打造出如酸菜鱼、黑椒牛仔骨、天妇罗虾等大单品。 通过此次投资项目，公司积极强化自身预制菜产能，落实公司在预制菜行业“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式，体现出公司坚定布局预制菜行业的信心。我们认为此项目一方面可以为公司预制菜业务提供产能保障，加快产品推广速度；另一方面也与公司华中生产基地以及主营淡水小龙虾、淡水鱼糜的子公司新宏业形成较强的区域协同效应，有望提升公司盈利水平，挖掘华中市场潜力。 成本压力缓解，多项措施保障稳健经营 我们认为公司成本压力最大时点已过，21Q4 的提价措施或可保障公司在成本波动下的盈利能力。从原材料看，鱼糜及鸡肉价格预计将保持稳定，猪肉在消化高价库存后将释放部分成本压力，油脂类价格居于高位，大豆蛋白价格处于历史高点但用量较小影响有限。我们认为在成本压力波及全行业时，公司作为龙头企业更能体现规模效应，凸显其竞争优势。 投资建议与盈利预测 公司经营管理稳健，“销地产”战略规划清晰，在建产能有序释放，中长期成长路径清晰。因此，在不考虑定增影响下，我们维持2021-2023 年净利润预测为7.25/9.64/12.40 亿元，EPS 预测为2.97/3.94/5.07 元，对应PE为39/29/23 倍，继续维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险 |
