新泉股份(603179)：Q4业绩短期承压 下游客户开拓进展顺利 本报告导读： 公司2021年业绩略低于预期，但北美核心客户新订单拓展顺利，新项目占比提升有望提升整体利润率水平，公司未来的业绩成长性值得期待。 投资要点： 下调目标价至46.25 元，维持“增持”评级。公司年报业绩略低于预期，但下游客户成长性值得期待，调整2022-2024 年EPS 预测为1.25(-0.32)/1.81(-0.27)/2.33 元。考虑下游客户的成长性，给予公司2022 年37 倍左右PE，下调目标价至46.25 元，下调幅度为7.41%。 Q4 业绩略低于预期，营收表现好于行业。公司2021年全年营收46.13亿元，同比增长25.33%，归母净利润 2.84 亿元 ，同比增长10.21%，扣非净利润2.57 亿元 ，同比增长3.91%。其中Q4 单季营收13.49亿元，归母净利润0.64 亿元，同比下滑28.6%。得益于客户结构优质及北美核心客户放量，营收整体表现好于行业。 毛利率环比提升同比承压，费用率增加明显。得益于规模提升及客户结构改善，Q4 毛利率环比提升至20.81%，环比提升2.11 个百分点，同时受制于高毛利的商用车客户占比下降，毛利率同比下降2.59 个百分点。三项费用率合计环比提升三个点以上，环比增加明显，主要系管理费及研发费增加所致。 客户及订单拓展顺利，新能源客户收入不断提升。公司客户开拓能力极强，由商用车转到乘用车，并进一步从自主到合资、外资等核心客户，吉利、长城、北美国际重点客户等下游客户优质且成长性好。随着北美客户以及国内造成新势力客户的突破与放量，公司新能源客户收入占比亦在不断提升。 风险提示：下游客户成长性不达预期，原材料涨幅超出预期。 韵达股份(002120)跟踪报告：单量增速有支撑 终端提价有韧性 上调22-23年盈利预测 政策导 向、电商商流变化、企业自身竞争演进等三种要素正形成合力，推动电商快递头部3 家企业经营改善：单量增速有支撑、终端提价有韧性。 我们对韵达的量、价详细假设进行调整，针对业绩核心变量的价格，做出4 种情景假设(相当乐观、乐观、中性、谨慎)，根据第3 种中性假设，上调22-23 年盈利预测。 头部企业业务量增速具备多重支撑，主要依据为：1)行业需求健康，直播电商具备效率创新，推动网购渗透率持续突破，增量更加利好头部快递；2)尾部快递极兔百世整合过程中份额溢出，头部快递有望承接这部分溢出份额。 针对电商快递价格，我们认为政策强力导向和企业经营策略实质转向是关键。双11 结束至今，终端价格未出现明显回落，体现了终端提价韧性。 针对22 年特别是2-3 季度价格趋势，我们做出4 种情景假设：1)相当乐观，22 年淡季单票净利环比21Q4 旺季不回落，且华南洼地价格回升；2)乐观，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季不回落，预计全年件量约225.1亿件，单票净利约0.135 元，总利润约30.3 亿元；3)中性，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，局部存在一定竞争，但单票净利仍维持在1 毛以上，旺季净利和21Q4 持平，预计全年件量约225.1 亿件，单票净利约0.125 元，总利润约28 亿元；4)谨慎，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，旺季净利低于21 年旺季，预计全年件量约225.1 亿件，单票净利约0.095 元，总利润约21.3 亿元。我们预计第4 种情况概率较低。即使按照(3)中性的情景假设，22 年净利润仍具备较大增长空间，全年预计为28 亿元，同比增长97%。 盈利预测与投资策略：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为14.3、28.0、36.1 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.96、1.24元，对应3 月4 日收盘价PE 分别为39.8、20.2、15.7 倍。从政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等因素看，电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑，政策强力导向和企业经营策略实质转向推动行业价格具备韧性，业绩改善具备较强的弹性和确定性。此外考虑22 年极兔百世申通等尾部快递下滑的格局演变机会和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间，维持“审慎增持”评级。 风险提示：电商需求低于预期、资本开支超预期、相关政策影响的不确定性。 云南能投(002053)：风力资源得天独厚 云南新能源平台启航 “盐+清洁能源”双主业,新能源有望迎来高增长:公司为云南省国资委下属企业,主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等,是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权,拥有云南省18 条天然气支(专)线管道,3 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站。新能源发电为公司未来主要发展方向,目前公司共建成运营7 个风电场,装机总容量0.37GW。据公司3 月2 日披露的定增方案,拟建设通泉、金钟(一期)、永宁三个风电项目合计装机1.45GW,再加上大姚风电项目,合计在建风电装机1.62GW。据公司1 月14日公告,公司拟投建华宁县7 万千瓦光伏项目,实现光伏发电项目“零突破”,未来光伏和风电有望齐头并进,新能源发电板块有望迎来高增长。 云南风资源优势得天独厚,在运风电资产质量高:根据云南省十四五规划,云南省规划建设31 个新能源基地, 装机规模10.9GW,建设金沙江下游、 澜沧江中下游、 红河流域 “风光水储一体化” 基地,以及 “风光火储一体化” 示范项目新能源装机共15GW,合计25.9GW。根据能源局数据,2015-2020 年,云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837 小时,历年以来与福建省排名全国前二,风资源得天独厚,发展前景广阔。根据公司2020 年年报披露,四家风电公司2020 年利用小时数为3005.72 小时,其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83 小时、 4012.69 小时,远高于全国平均水平。公司在运0.37GW 风电项目2020 年合计实现营业收入4.56 亿元,净利润1.77亿元,单位GW 净利润达到4.78 亿元,受益于云南风电的高利用小时,公司风电资产体现出较高的资产质量。 “大集团、小公司”,有望成为云南省属新能源发展平台:公司控股股东为云南省投资集团,根据其债券募集说明书数据,截至2021 年3月底,云南省投资集团控股装机3.99GW,其中水电41.4 万千瓦、新能源57.87 万千瓦,参股权益装机12.41GW;集团目标到 2025 年,实现参控股装机达 30GW,其中控股装机15GW、参股装机15GW。据公司公告,2019 年 3 月,云南能投集团向上市公司注入4 家风电公司资产时,为解决同业竞争问题,集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》,将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理,在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且 2 年内能够持续盈利,具备注入上市公司条件的 1 年内,启动资产注入流程。云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”,公司有望借集团之力,打造省属新能源发展平台。 投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为22.68 亿元、26.12 亿元、39.31 亿元,增速分别为14.0%、15.2%、50.5%;净利润分别为2.45 亿元、3.06 亿元、5.84 亿元,增速分别为6.0%、24.8%、90.5%,对应PE 分别为29.7 倍、30.9 倍、16.2 倍,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.0 元。 风险提示:政策推进不及预期,项目推进进度不及预期,盐业产品销量下滑 |
