行动教育(605098)：2021业绩靓丽 2022“雪球效应”蓄势待发 行动教育披露2021 年业绩快报，业绩同比增长60.05%。 2021 年，公司实现营业收入5.55 亿元，同比增长46.62%；归属于母公司所有者的净利润1.71 亿元，同比增长60.05%；归母扣非净利润1.50 亿元，同比增长48.55%。受益于2021 年公司成功登陆A 股主板，2021 年公司总资产及归母每股净资产均大幅增长，其中公司2021 年末总资产达到20.07 元，同比增长70.85%；2021 年末归母每股净资产为12.78 元，同比增长81.02%。 2021 年主板上市提振品牌影响力，2022 年“雪球效应”蓄势待发。 2021 年公司成为国内管理教育领域首家上市公司，直接提升了行动教育在小型民营企业以及上市公司中的影响力，市场开拓难度进一步降低。同时上市之后公司资金实力得到有效补充，品牌营销、组织规模、名师邀请以及课程研发的能力也随之优化。当前公司市场开拓及经营状况良好，培训和咨询业务订单量充裕充足，2022 年公司有望继续拓展大客户，口碑与业绩双轮驱动下“雪球效应”蓄势待发。 行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点，公司价值尚未被完全发掘：痛点一：想要学习更务实的技能方法。目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。行动教育的核心课程浓缩EMBA仅报价3.58 万元，授课时长较短，浓缩EMBA 没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，考虑到公司已经发布业绩快报，对2021 年业绩作出了明确指引，因此我们预测2021-2023 年公司归母净利润为1.71/2.23/2.84 亿元，同比增长60.6%/29.9%/27.8%，当前市值对应PE 为24X/19X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险 有研新材(600206)重大事项点评：扩产提升铜靶占比 加速放量抢占替代先机 公司公告有研亿金靶材扩产项目调整，大幅增加其高端铜靶材占比，料将大幅增强靶材项目盈利能力。在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜钴靶材的渗透率提升的背景下，公司作为国内半导体铜钴靶材的龙头企业，大幅扩产下料将进入“1 到10”的快速增长期。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为2.89/4.68 亿元，因为提升高价值铜靶材占比，上调2023 年归母净利润预测至6.85 亿元。维持公司未来一年目标价24.9 元(对应2022年45xPE)，维持公司“买入”评级。 事件：2022 年3 月5 日，公司发布投资有研亿金靶材扩产项目调整的公告，项目投资总额由3.28 亿元增加至6.46 亿元，土地面积由100 亩增至140 亩，建设面积由29,000 平米增至43,000 平米。设计产能仍为7.3 万片/年，但其中产品结构将部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材，建设周期由12 个月延长至18 个月，计划2023 年建成，2025 年底前达产，资金来源仍为自有资金及筹集资金。 项目调整更符合行业发展趋势，也凸显公司在铜靶领域的龙头地位。因铜靶材需要高纯铜原料自供、更完备的晶粒结构控制而具备更高的门槛，公司是目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司。铜靶相比铝靶更适用于90nm 以内的先进制程领域，随着渗透率提升，我们预计未来五年国内铜靶材的需求将高于整体靶材的需求复合增速25%。公司此次扩产项目将部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材，符合行业发展趋势和凸显公司的半导体铜靶材的龙头地位。 预计2022-2024 年公司靶材产量复合增速56.2%，高价值靶材占比将提升大幅增强未来项目盈利。截止到2021H1，公司前期建设的高纯金属产业化建设项目已达产，公司具有靶材产能2 万块/年。随着此次扩产项目推进，在订单充足的背景下，公司有望进入“1 到10”的快速增长周期。我们预计2022-2024 年公司可实现靶材产量3.8/6/8 万块，对应2021-2024 年复合增速高达56.2%。且此轮扩产将此前部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材，预计此次调整将大幅增强未来靶材项目的盈利能力。我们预计公司2025 年靶材部分盈利6 亿元左右，届时靶材业务的利润占比将从2021 年的30%上升至2025 年的60%，成为公司最核心的利润来源。 磁光医板块均迎来收获期，料将在“十四五”期间稳健增长。公司“十四五” 战略规划围绕“电磁光医”四大战略板块，其中电板块加快推进高纯靶材产能达到73,000 块/年以上，磁板块提升钕铁硼产能超过7,500 吨/年和调整稀土产业链布局，光板块重点开展内部资源整合，充分发挥产品的协同性和技术共性，推快高纯锗的应用。医板块积极布局数字化口腔器械领域，不断升级更新数字化中心平，启动山东乐陵医用钛镍丝生产线建设项目。 风险因素：靶材产能释放不及预期，中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期，半导体行业景气度不及预期，金属价格大幅波动。 投资建议：我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为2.89/4.68 亿元，因为提升高价值铜靶材占比，上调2023 年归母净利润预测至6.85 亿元(原预测6.68 亿元)，对应2021-2023 年EPS 预测0.34/0.55/0.81 元/股。随着公司半导体靶材业务正经历“1 到10”的过程，靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升，结合半导体材料公司的可比估值，给予公司2022 年45xPE，维持未来一年目标价24.9 元，维持公司“买入”评级。 贵州茅台(600519)：22年春节开门红超预期 全年业绩提速确定性增强 事件 贵州茅台发布2022 年1 至2 月主要经营数据。 2022 年春节期间，贵州茅台酒股份有限公司(以下简称公司)产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。 经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。 简评 改革成果突出，开门红大超预期。 公司发布2022 年1-2 月份春节旺季期间经营数据，从营收和利润均实现同比20%左右的增幅来看，开门红表现大幅超出此前市场预期。结合春节以来跟踪的各地区渠道动销情况和公司2021 年年底以来在产品和渠道上的一系列新动态来看，我们认为公司2022 年开门红表现超预期主要有以下因素： ①从渠道结构上看，2019 年以来公司持续推进渠道结构优化，扩大直销渠道占比，预计22 年春节期间茅台自营店、签约电商平台及商超等直销渠道飞天茅台投放量有所加大，贡献开门红业绩高增长。 ②从产品结构上看，茅台酒方面，21 年年底随着虎年生肖茅台和珍品茅台酒等新品的相继推出，预计春节期间非标茅台酒投放量有所加大。虎年生肖酒出厂价1999 元，珍品茅台酒出厂价预计在4000 元以上，非标茅台酒产品出厂价较普通飞天高，非标茅台投放量加大可释放茅台酒营收和利润增长的弹性。此外，生肖茅台酒直销渠道较传统经销渠道价格更高，直销渠道的投放量增加将进一步放大增长弹性。 系列酒方面，随着以“茅台酱香、万家共享”为主题的系列酒渠道建设不断完善，茅台系列酒顺应酱香热开启量价齐升阶段。 2022 年春节期间公司推出定位千元价位带的系列酒大单品茅台1935，凭借强大的品牌背书，茅台1935 上市以来得到市场的高度认可，需求紧俏之下批价维持在1600 元左右的较高水平。预计1-2 月茅台1935 的放量贡献系列酒营收的增长，同时优化了系列酒的产品结构。 ③从吨酒价格上看，茅台酒方面直销渠道出厂价高于传统经销渠道，直销渠道放量将拉动茅台酒均吨价的提升。此外，非标茅台 酒的占比提升亦贡献均吨价的增长。同时，据第一财经记者报道茅台15 年零售指导价由4999 元上调至5999 元，预计出厂价亦有所上调，非标茅台的提价将直接拉动吨价提升。系列酒方面随着茅台1935 起量，预计系列酒吨价亦有所提升。 公司目标规划清晰，茅台酒直销占比提升叠加产能逐步投放，2022 年环比提速概率较高。 新管理层就位后，围绕集团“双巩固、双打造”战略目标，围绕酒主业，开展公司治理结构、组织结构、营销体系、产品档次和价格带结构等调整变革，着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性。我们认为2022 年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升，近两年茅台酒稳量情况下，有条件在2022 年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升。 盈利预测与投资建议。 我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022 年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升，近两年茅台酒稳量情况下，有条件在2022 年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升，当下茅台估值对应22 年35X，对比国际消费品公司来看，估值已在合理甚至偏低的水平。 我们预计公司2021-23 年实现收入1087.73、1262.42、1460.19 亿元，同比+11.0%、16.1%、15.7%；实现归母净利润518.29、604.99、702.61 亿元，同比+11.0%、16.7%、16.1%；对应EPS 分别为41.26、48.16、55.93 元；对应2021~2023 年动态PE(2022 年03 月07 日收盘价)分别为41、35、31x。 风险提示： 疫情反复，食品安全风险等。 |
