德赛电池(000049)：储能进展顺利 同步加码SIP 公司成长加速 核心观点 事件：公司公告，控股子公司湖南德赛已经完成工商登记并取得营业执照，储能电芯业务进展顺利。 储能进展顺利，按计划放量在即。公司1 月21 日公告计划投资75 亿元分三期建设20GWh 储能电芯。其中一期投资16 亿元，建设产能4GWh，储能公司已经完成注册并取得营业执照，根据项目公告计划，建设准备周期为12 个月，一期项目预计2023 年一季度投产运营，项目进展顺利，放量在即。 储能合资公司管理层参与持股，提升公司活力。合资公司股权结构中，战略投资方持股28%，管理层持股平台(长沙同源勤、同源诚、同源信)持股2%, 实缴3 年内，高管团队可进行回购，若回购完成，管理层持股有望超过2%，方案激活了员工积极性，提升了公司活力。 SIP+储能，构建公司业绩双轮驱动模式。公司在中小型电源系统管理及封装集成处于行业领先地位，为头部消费电子企业配套，新投SIP业务当前主要为电池管理BMS 封装，加强产业链布局，提升业务优势，SIP 市场份额进一步增加。SIP 封装项目计划投资总额约21 亿元，项目投产后2 年内达产，预计满产后为公司增加50 亿元营收。同时，公司快速发展储能业务，从储能系统集成向上游储能电新发展，根据公告储能业务全部放量有望为公司带来120 亿元的营收，两项新投项目预期增加170 亿元营收。公司进入消费电子和储能双轮驱动阶段。 投资建议与盈利预测：我们认为公司业务结构改善，储能发展迅速，看好公司的发展， 预计2021-2023 年公司营收分别为194.65/237.06/274.68 亿元，归母净利润7.80/10.38/13.37 亿元，对应PE 为15/12/9 倍，给予公司‘买入’评级。 风险提示：储能行业发展不及预期，公司储能进展不及预期，消费电子业务不及预期。 兴发集团(600141)：产品涨价盈利向好 公司全年业绩高增 2022年3月4日，公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入236.08亿元，同比增长28.88%；实现归属于上市公司股东的净利润42.38亿元，同比增长581.95%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.77亿元，同比增长611.17%。 主要产品价格同比大涨，公司全年业绩高增。2021Q4，公司实现营收70.28亿元，同比增长126.92%，环比增长4.47%；实现归母净利17.50亿元，同比增长5.69倍，环比增长29.95%，业绩环比实现正增长，且业绩同比增速相比三季度明显加快。根据公司业绩快报，全年归母净利同比大幅增加，主要受以下因素的综合影响：一是受市场供需关系影响，报告期内化工行业迎来景气周期，公司主营产品有机硅、草甘膦、二甲基亚砜、黄磷等产品销售价格同比大幅上涨，盈利能力显著增强。二是公司全资子公司宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目均在报告期内建成投产，为公司带来了新的利润增长点。三是公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，经营业绩大幅提升。 多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。草甘膦方面，内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月建成投产。电子化学品方面，目前兴福电子正在新建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。此外，公司与华友钴业成立合资公司，拟投资建设30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设，项目一期的10万吨/年磷酸铁项目有望于2022年年底投产。 投资建议：进入2022年，公司主要产品黄磷及精细磷化工产品、草甘膦、有机硅相关产品价格表现较为强势，我们认为黄磷、草甘膦未来新增产能有限，行业景气度有望维持。同时，公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应，做大做强。预计公司2022-2023年的基本每股收益是4.12元和4.45元，当前股价对应PE为9.21倍和8.54倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。 中国太保(601601)：转型拉开帷幕 销售环境依然严峻 2022 年新年中国太保启动了寿险业务改革计划，而公司的代理人队伍在2021 年就已经历了显著的人员流失。我们估计2021 年公司的寿险代理人规模缩水了近一半，这将使得其2022 年保费增速面临压力。我们预计2022年其保险代理人产能将有所提升，但难以完全弥补代理人数下降带来的影响。我们预测2021/2022 年新业务价值(NBV)增速分别为-19%/-23%。 太保财险业务景气度较好，1 月财险保费同比稳健增长13%。我们认为未来几年太保有望维持稳健的利润增长。考虑到投资波动， 我们调整其2021/2022/2023 年EPS 分别为人民币2.89/3.36/3.93 元(前值：人民币2.93/3.29/3.85 元)。我们将基于SOTP 估值法得出的目标价下调至34 港币/人民币42 元(前值：37 港币/人民币45 元)，维持“买入”评级。 寿险：代理人或持续流失，但速度放缓 2021 年，因销售环境艰难且保险公司注重提升代理人质量，中国保险行业的代理人队伍急剧萎缩。我们估计相比年初的74.7 万，2021 年太保代理人队伍可能缩减了40%-50%。2022 新年太保正式启动寿险业务改革，以提质而非增量为目标。因此，我们认为其代理人团队或将持续萎缩，但速度有望放缓。我们认为其代理人产能有望提高，预计2022 年其新业务价值下滑幅度将逐季收窄，且增速将在2023 年转正。 财险：2022 年景气或改善 随着车险改革的影响自2021 年四季度起逐渐消退，财险业务的增长态势好于寿险。1 月，太保财险保费同比增长12.7%，为2021 年3 月以来的较高水平。我们认为，车险改革后小型保险公司难以发起佣金战，因此大型保险公司具备一定的竞争优势。我们预计太保2021/2022 年的综合成本率分别为99.7%/99.2%。 盈利能力稳健，估值具有吸引力 尽管2022 年太保的寿险销售环境依然严峻，但我们期待其代理人产能实现提升，这对长期增长而言更为重要。太保对房地产的敞口有限，我们认为其稳健的盈利能力将支持股息分派。我们预计2021/2022 年DPS 分别为人民币1.32 元/1.65 元。太保当前H 股股价对应0.31 倍2022 年预期PEV，A股股价对应0.47 倍2022 年预期PEV，我们认为其估值具有吸引力。 风险提示：保费增速明显下滑；重大投资亏损。 |
