菜百股份(605599)投资价值分析报告：中华老字号 华北黄金风向标 深耕华北地区，中华黄金第一家：公司于2004 年获得“中华黄金第一家”称号 ，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，背靠北京西城区国资委。公司以黄金类产品为主，2020 年公司黄金类产品收入占比为95.93%。截至2021 年9 月30 日，公司已搭建起54 家线下直营门店(包括北京总店在内)，北京总店处于公司商业布局中的核心地位。2020 年北京总店收入为43.2 亿元，占直营收入总额的69.09%，占总营业收入的61.12%。 行业规模稳步增长，集中度有待提升：我国黄金珠宝零售额增速与GDP 有较强的相关性。从市占率角度，我国是全球珠宝消费第一大市场，2021 年中国市占率达38.02%。从人均珠宝消费额角度看，我国人均珠宝消费仍有一定提升空间。 根据Euromonitor 统计，2021 年我国内地人均珠宝消费额为79.3 美元，远低于美国的188.9 美元，仍具一定增长空间。从产品品类看，黄金首饰仍是我国主流珠宝消费品。2020 年，我国黄金销售额占比53%，在黄金产品消费中以首饰金为主，占黄金消费比例约60%。 高性价比培育用户心智，集约拓店保证服务品质 ：公司以直营模式为主，为客户提供高品质和一致性的服务体验，具有涵盖售前顾问、售中陪伴、售后增值的33 项服务承诺体系。凭借质优价廉培育用户心智。菜百毛利率和销售费用率双低，黄金价格与同行珠宝上市公司相比也较低。在产品质量方面，公司制定了较国家及行业标准更为严格的“菜百首饰”质量订单标准。 渠道优化及定制设计打开新增量：公司以 “聚焦京津冀一体化、辐射主要重点城市”为原则，扩大及优化公司销售网络，计划于2022-2023 年在华北地区和国内重点城市开设19 家黄金珠宝首饰直营门店，其中计划在北京开设1 家博物馆式体验店，在国内重点城市开设8 家旗舰店和10 家标准门店。同时升级信息化平台，建立O2O 系统，打通线上线下一体化，实现全渠道优化。新建定制及设计中心，提升产品定制及研发能力，从而提升产品辨识度。 盈利预测、估值与评级：我们预计菜百股份2021-2023 年总营业收入为96.73/115.35/131.93 亿元，归母净利润为4.19/4.86/5.61 亿元，对应EPS 为0.54/0.63/0.72 元，综合相对估值和绝对估值法，给予公司目标价14.49 元，对应2022年23 倍PE，公司通过直营模式拓店，开店速度较慢，作为北京老字号品牌，在华北区域竞争优势较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。 海尔智家(600690)：实控人进一步增持 底部价值已显现 事件: 公司实际控制人海尔集团之一致行动人青岛海创智通过二级市场进一步增持公司 640 万股公司A 股股份,持股均价22.64 元,增持金额1.45亿元,占总股本比例0.07%。并且海创智拟在未来6 个月内继续增持,累计增持金额不低于20,000 万元,且不超过35,000 万元。 评论: 投资建议:公司底部价值凸显,近期经营表现优秀。预计21-23 年净利润预测为130.5/154.1/177.9 亿元,对应EPS 为1.39/1.64/1.89元,同比+47%/18%/15%,维持“增持”评级。给予22 年22xPE,对应目标价36 元。 实控人进一步增持公司股份,底部价值凸显。海创智于2021 年6 月18 日至11 月13 日期间先后共计增持31,899,216 股公司A 股股份,增持均价为25.08 元/股,现今进一步增持,并公布未来增持计划,说明坚定看好公司未来经营前景,并且当前公司估值处于2020 年以来26%的历史分位数水平,底部价值已然显现。 开年来经营稳健,市场份额稳步提升。根据中怡康数据,2022 年1-6周,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电市占率分别为41.8%、44.8%、17.9%、29.3%、7.8%,分别同比+1.9、+1.8、+0.2、+4.0、+0.5pct。根据产业在线数据,1 月公司冰箱、空调内销出货量分别同比-1.6%、+0.0%,维持平稳,显著优于行业整体表现;出口分别+5.0%、+71.1%,海外增长态势目前依旧清晰。公司将在22 年持续加大产品投入,推进强势冰洗品类升级,不断消除薄弱区域。 高端品牌卡萨帝增势不减,场景品牌三翼鸟快速扩张。根据卡萨帝官网披露数据,22 年首月卡萨帝冰箱、洗衣机在1W+市场零售额分别+19.5%、18.5%,空调、厨电零售额同比增幅分别达22.5%,36.9%。 从零售额份额来看,卡萨帝冰箱、洗衣机在1W+市场占比36.9%、69.3%,空调在1.5W+市场占比24.0%,均为高端第一。同时公司旗下场景品牌三翼鸟进一步深度绑定居然之家、红星美凯龙渠道,共计划新增触点706 家(居然之家346 家,红星美凯龙360 家),并定下在2 月28日开始的 15 天的联合活动中,实现红星美凯龙渠道整体零售5 亿,整体增幅400%的目标,进一步深度赋能卡萨帝品牌,实现结构优化。 风险提示:疫情扰动抑制线下渠道扩张、原材料价格大幅波动 宇通客车(600066)重大事项点评：大股东增持彰显未来发展信心 公司控股股东郑州宇通集团有限公司及其一致行动人计划增持公司股份。公司是客车领域的龙头,受散点疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。维持“买入”评级, 继续推荐。 事件:2022 年3 月8 日,公司公告称公司控股股东郑州宇通集团有限公司及其一致行动人计划增持公司股份。对此我们作以下点评。 控股股东看好公司未来发展前景。基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票长期投资价值的认可,公司控股股东郑州宇通集团有限公司计划增持公司股份。本次拟增持金额不低于人民币10,000 万元,不超过人民币20,000 万元。 本次增持未设置价格区间,将根据公司股票价格波动情况择机实施增持计划,并于2022 年9 月8 日前实施完毕。 2022 年1-2 月客车累计销量数据2,668 辆,同比-36.26%。2 月公司客车销量840 辆,同比-36.41%,我们判断2 月新能源客车销量约340 台,出口销量约250 台。分车型看,公司2 月大型客车销量477 辆,同比+12.5%,环比-39.92%;中型客车销量202 辆,同比-64.06%,环比-70.12%;轻型客车销量161 辆,同比-51.94%,环比-55.03%。随着全球疫情影响逐步消除且考虑2023 年补贴将退坡,我们预计公司2022 年下半年销量有望修复。 海外模式创新,新市场有望打开空间。2021 年宇通客车为卡塔尔、法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们判断2021 年12 月交付超过1600 台。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议,将在卡塔尔建立纯电动客户KD 工厂,输送技术和人才,带动汽车产业集群发展;同时,宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络,建立了配件中心,未来有望在更多国家复制该模式。此外,公司也在积极布局房车业务,目前已经推出多款房车车型。我们预计随着居民消费水平提升,房车需求将在国内快速增长。 布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020 年公司氢燃料客车销量55/232/35 辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计将有更多城市跟进。2021 年10 月,宇通与国家电投集团氢能公司签署战略合作协议,双方合作开发100 辆氢燃料电池汽车,目前已首批交付30 辆。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路(L3 级宇通U12电动巴士),以及L4 级自动驾驶循环巴士线路(L4 级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其上行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。 风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。 投资建议:我们维持公司2021-2023 年净利润预测为10.53/18.24/22.20 亿元,现价对应2021/22/23 年19/11/9 倍PE。公司是客车领域的龙头,受散点疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,预计公司未来2 年业绩复合增速将达45%,基于审慎原则,给予公司2022 年20 倍PE,对应目标价16元/股,维持“买入”评级,继续推荐。 |
