台华新材(603055)：锦纶垂直一体化龙头 产能扩张强化行业地位 台华新材布局差异化的锦纶产品，行业内优势地位明显，获下游优质客户认可。公司创建于2001 年，定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66 及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。公司的主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外还生产部分少量涤纶产品。 锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶66、再生锦纶成为趋势。锦纶需求端以民用和军用的运动服饰类产品为主，受益于运动服饰的流行以及锦纶切片的国产化，锦纶纤维的产量持续增长，同时锦纶产量占化纤的比重保持上升态势。2020 年锦纶纤维产量占化纤比重为6%左右，相比于全球9%的水平有提升空间。随着国内户外运动的流行，锦纶占比仍有望提升。锦纶66 和再生锦纶是长期趋势。1)锦纶66 的发展：锦纶66 在主要性能上均强于当前主流的锦纶6，是更好的运动服饰材料，平均售价也远高于锦纶6。PA66 上游必需原材料己二腈的生产工艺复杂，近年刚打破海外厂商垄断，产能在国内正在释放，掌握锦纶66 生产工艺的企业有望能充分受益于该产品升级机会。2)再生锦纶的发展：再生锦纶原料全部来自于生产中或使用后的尼龙废料，经物理或化学法聚合再生而成。随着环保理念的深入人心，各大品牌对于再生材料纷纷响应。目前，国内化纤的化学法回收技术尚处于起步阶段，台华具备一定先发优势。 垂直一体化布局，扩大优质客户合作。台华新材是行业内少有的锦纶丝到面料垂直一体化布局的企业。垂直一体化的难点在于：纵向来看，纺织服装产业链各生产环节资源禀赋和核心竞争要素不尽相同。垂直一体化的意义在于：对于品牌公司来说，可提高采购的效率，降低了采购成本。对于垂直一体化公司来说，全产业链布局节约生产成本，赚取产业链上的更多利润。公司近年来毛利率呈上升态势，在高毛利和稳定性方面都优于锦纶长丝行业其他竞争对手。公司通过垂直一体化布局和差异化的产品，近年来持续获得优质客户的认可，目前迪卡侬、超盈等前五大客户占比约20%，未来与优衣库、安踏等品牌的合作量将明显扩大，支撑公司订单增长。 扩产打开长期增长空间，战略布局锦纶66 产能。目前，公司长丝产能为原有的6.5 万吨及正在释放产能的12 万吨，坯布产能约60000 万米，面料染色产能16000 万米，面料后整理产能6000 万米。从产能明细看，公司未来差异化和功能化产品占比将进一步提升。未来项目规划上，绿色多功能锦纶新材料一体化项目分为四期，拟总投资120 亿元，跨时5 年。一期项目预计在2023 年落地，随着项目的推进，公司在行业内的优势地位将得以夯实。 盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023 年实现营收42.05/51.61/66.81亿元， 归母净利润为4.60/6.00/9.01 亿元， 对应的PE 分别为26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在锦纶行业的优势地位和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：疫情反复需求不及预期，上游切片行业往下游延伸，管理层变动。 双良节能(600481)：业绩高速增长 硅片业务初现 看好公司未来发展 公司3 月7 日晚间发布了2021 年年年度报告。2021 年全年公司实现营业收入38.30 亿元，同比增长84.87%，两年复合增速23.10%；归母净利润3.1 亿元，同比增长125.68%，两年复合增速22.47%；全年毛利率27.84%，同比-1.65pct；净利率8.87%，同比+2.32pct；公司ROE为13.47%，同比+7.33pct，提升明显；总资产89.91 亿元，同比增长118.82%；公司资产负债率72.66%，同比+26.50pct。 本次业绩高增主要受益于国家“双碳”战略，公司节能节水系统和光伏新能源产业均迎来了巨大的发展机遇。而净利率、资产周转率、权益乘数对ROE 的增长均有贡献，三者的变动分别令ROE 提高了1.36pct、0.93pct、5.04pct，权益乘数贡献度最高。 由于公司本期负债大幅增长导致期末负债率超过70%。在总资产增长的48.82 亿元中，负债的增长贡献了46.36 亿元，其中流动负债增加了37.90 亿元。在流动负债中增加较多的分别是合同负债(增加了6.11亿元)、短期借款(增长8.27 亿元)、应付票据及应付账款(增长10.41亿元)、其他应付款(增长10.72 亿元，主要为基建工程及设备款增长10.89 亿元)，四者本期合计增加35.50 亿元，基本对应了公司本期资产项中在建工程(增长18.72 亿元)、固定资产(增长6.74 亿元)、存货(增长6.09 亿元)、货币资金(增长6.92 亿元)的增长(四者本期合计增加38.47 亿元)。由于报告期内公司正式开展一期20GW 大尺寸单晶硅片业务，总投资规模74.87 亿元，故本期公司负债率有较大增长属于正常现象。考虑到公司定增募资34.88 亿元的方案已于2022 年1月份获得证监会批准，以及单晶硅业务本身为公司带来的现金流量，我们认为公司本期负债率大幅增长不会对未来正常经营产生较大影响。 硅片业务初现报表，未来盈利增长可期 公司于2021 年2 月设立包头子公司，正式开展一期20GW 大尺寸单晶硅片业务。报告期内，单晶一厂厂房基本完成建设，所有设备、仪器的采购、安装、调试、生产准备等正有条不紊推进之中。2021 年6 月，公司首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，2021 年10 月，大尺寸单晶硅棒已实现小批量设备调试。 公司在2021 年年度报告中首次披露单晶硅业务情况。本期公司单晶硅收入2.35 亿元，成本2.63 亿元，毛利率为-12.05%。单晶硅销售量3542 万片，平均每片价格6.64 元(不含税)。若以182 硅片测算，3542 万片对应不超过0.27GW 的销量。本期单晶硅业务成本中多晶硅料为1.82 亿元，占收入比例为77.20%。本期单晶硅业务负毛利的原因可能一方面是由于2021 年四季度硅片价格处于下行区间，12 月末182 硅片价格为5.7 元/片，比10 月初降低了17%；另一方面原因或更为主要，公司产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚待进一步提升，由此造成了负毛利。从目前产销情况看，公司产销比例超过93%。 随着建设投产进度的加快，公司力争在 2022 年一季度内完成氩气回收车间、清洗车间、220KV 变电站和单晶二厂的建设，并实现单晶一厂(共计560 台1600 炉型的单晶炉，预计约7GW 产能)全面投产运行。伴随公司产能利用率逐渐攀升以及2022 年一季度硅片价格回暖，预计公司单晶硅业务未来盈利可期。 新签设备采购订单，硅片产能加速落地 公司同日公告了设备采购订单，分别向连城凯克斯、浙江晶盛机电采购合计14.30 亿元的单晶炉设备。而此前公司已经采购30.88 亿元的单晶炉设备，对应产能已超过20GW，故此次采购或为公司40GW 单晶硅二期项目(20GW)做准备，预示着公司硅片产能扩张加速。 增加50 亿对外借款额度，补充公司经营资金需求同日发布的还有公司关于增加对外借款额度的公告。公司二期项目(20GW)的投资额预计62 亿元，加之一期项目(20GW)的建设投资，为满足公司经营的实际资金需求，公司 2022 年度拟对外借款不超过50 亿元人民币。公司目前资产负债率为72.66%。若借款额度50 亿元人民币全部提款，公司资产负债率将达到约82.43%，可能影响公司偿债能力。但是若考虑公司拟定增募集的34.88 亿元权益资金，公司资产负债率将降至65.98%，资产结构进一步优化。同时在公司利润有望大幅增长时，对50 亿元的资金需求采取债务而非权益筹资的形式，将有益于保护原始股东的利益，使每股收益不被稀释。 投资建议 预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为9.06 亿元、13.86 亿元、16.60 亿元，对应目前PE 分别为22X /14X /12X，继续重点推荐。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。 宝信软件(600845)：业绩符合预期 各项业务稳步发展 2020 年12 月24 事件：2022年3 月8日，公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现总营收117.59 亿元，同比增长15.01%，实现归母净利润18.19 亿元，同比增长35.92%，实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长38.92%。 点评： 业绩符合预期，智能制造与IDC 项目稳定推进根据公司公告，公司2021 年Q4 实现营收43.54 亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润4.04 亿元，同比增长21.63%。公司业绩增长主要来源于宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入增加。 在智能制造方面，公司深耕“智慧制造+工业互联网”，公司从MES、ERP、BI 等工业软件扩张到冶金行业大型PLC，冶金行业大型PLC 门槛高、难度大，公司作为国内最早布局大型PLC 的企业，充分证明了其在工控和智能制造领域已经达到了国内领先水平，未来一纵一横扩张空间大；在IDC 方面，公司正在积极推进上海、宣化等各大基地机房的建设。 发布冶金行业大型PLC，智能制造龙头整装待发经过十年研发，公司正式发布冶金行业大型PLC 产品，我们认为宝信PLC 产品的发布具备重大的战略意义，意味着宝信已经逐步蜕变为智能制造龙头企业。市场之前总认为公司工业软件给不起估值，主要原因有两个：1)公司主要背靠宝武和钢铁行业，市场认为市场相对单一，市场空间具备天花板；2)公司工业软件主要为MES、BI、ERP 等，市场对公司工业软件能力产生质疑。 我们认为宝信大型PLC 产品的发布就相当于证明公司在国内工控/工业软件领域已经具备了领先的水平，从两个维度来看：1)大型PLC 门槛高：大型PLC 对于稳定性要求非常高，除了技术上面的难度以外，有没有客户愿意接纳非常重要，国内大型PLC 市场份额基本掌握在西门子、施耐德等欧美企业手中，PLC 行业发展相对成熟，一般企业出于业务上的稳定性，不愿意轻易更换PLC，对于宝信来说，宝武成为宝信PLC 产品发展的天然客户，经过十年的测试验证，铸就了宝信独一无二的竞争实力；2)钢铁冶金行业PLC 门槛高：在所有行业中，钢铁冶金行业PLC 对于精确度、稳定性的要求排在前几名，对于宝信来说，能做钢铁冶金行业PLC，就意味着具备了跨行业扩张的实力。宝信钢铁行业大型PLC 的发布是对其自身工业软件实力的证明，未来公司“一纵一横”扩张空间大，纵向不断扩张产品序列，横向不断跨行业拓展，我们认为宝信智能制造估值亟待重塑，未来盈利+估值提升空间大。 工业互联网业务持续推进，核心受益于“碳中和”战略推进公司背靠国内最大钢铁集团，为国内钢铁工业软件龙头，2016 年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力得到持续改善，使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力；同时宝武并购重组步伐在不断加快，伴随着亿吨宝武数智化转型，信息化、自动化需求有望持续释放；在“碳中和”背景下，钢企面临着转型升级的巨大压力，另外钢企也有能力去投入资本开支进行工业互联网的改造与布局，给公司工业互联网业务打开长期空间。 早在五年前，宝信就成立工业4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局。公司于2020 年12月发布了自主研发的工业互联网平台xIn?Plat，同时推进大数据“5S” 组件开发， 完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设；2021 年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台 和人工智能中台，以 iPlat 和ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。 IDC 具备独一无二的能力禀赋，卡位全国核心地段，扩张潜力十足我们在宝信软件深度报告《从三大预期差解读新基建龙头长期确定性价值》，里面明确强调，市场通常把宝信在IDC 成功的原因单一归结为资源禀赋，我们认为市场没有充分认识到公司独一无二的IDC 能力，主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合。1)从资源禀赋来看：背靠宝武，公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势；2)从工业软件能力来看：公司是目前市场上唯一从设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市场上唯一在IDC 领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业)等全部自主独立承担完成的企业，赋予了公司绝佳的成本控制能力、强劲的运维能力，公司的机房均为高品质机房，受到了上海市政府、上游供应商、下游客户的高度肯定。公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具强劲的扩张潜力和盈利能力。 盈利预测与投资评级 公司作为国内稀缺的深度布局“智能制造+工业互联网+IDC 云计算”的硬科技龙头，长期成长确定性强，坚定看好公司长远发展空间。预计公司2022-2023 年净利润分别为22.34 亿元、29.38 亿元，对应PE 为32.28 倍、24.55 倍，维持“买入”评级。 风险因素 IDC 建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G 发展不及预期 |
