通威股份(600438)公司点评：硅料龙头产销两旺 1-2月业绩超预期 事件：公司发布《2022 年1 至2 月主要经营数据公告》。2022 年1-2 月，公司实现营业收入160 亿元左右，同比增长130%左右，实现归母净利润33 亿元左右，同比增长650%左右。 光伏下游需求持续高景气，硅料价格维持高位。全球来看，近期受地缘政治、疫情等影响，化石能源价格大幅攀升，带动电价上涨，下游业主一方面接受更高的新能源装机成本，另一方面加速能源转型保障能源安全稳定供应，同时叠加日本等地区的财年抢装，带动光伏装机需求加速释放。国内来看，华电公布15GW 组件中标结果，主流价格区间在1.87~1.88 元/w，在双碳转型大趋势下，国内发电央国企逐步提升对于组件价格的接受程度，大型地面电站需求已逐步启动，需求持续高景气，硅料价格维持高位，根据硅业分会的最新数据，本周单晶致密料成交均价24.39 万元/吨，持续环比上涨。 硅料龙头布局大规模产能扩张，巩固领先地位，长单锁定硅料需求，保障产能释放。公司作为行业领先的多晶硅企业，率先布局大规模产能扩张，目前公司拥有18 万吨多晶硅名义产能(含2021 年底投产的永祥新能源二期及保山一期项目)，后续产能还会持续建设，巩固领先地位。根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件之二次反馈意见的回复》，目前包含内部使用的硅料在手订单，对应2022年为20.92 万吨，对应2023 年为23.36 万吨，将充分保障公司新增产能的释放。 行业龙头持续推动硅料降本增效，巩固成本、品质护城河优势。根据通威集团公众号的信息，2021 年11 月30 日，永祥新能源二期5.1 万吨硅料项目首批高纯晶硅成功出炉，该项目采用具备自主知识产权的“第六代永祥法”，可以将综合电耗降至45KWh/Kg-Si 以内、热能消耗降至0、硅元素单耗降至1.04、质量提升至电子二级以上，大幅刷新行业先进指标，有望进一步推动硅料生产全成本下降。 另外公司同期建设的1000 吨电子级验证线也在按计划推进，该装置投产后有望将高纯晶硅产品质量更进一步，向更高质量标准进行提升。 加速电池片大尺寸转型，积极推动N 型技术布局。电池片业务方面，公司加速向大尺寸转型，预计2022 年公司大尺寸电池产能将超过35GW，进一步满足下游需求。N 型技术方面，公司围绕HJT、TOPCon 两条技术路线均有布局。在异质结方面，公司2019 年投产400MW 试验线，最高转换效率达到25.18%，量产转换效率达到24.66%，目前公司已新增建设1GW 异质结中试线，正加速产能爬坡过程。在TOPCon 方面，公司2020 年启动基于210 尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，将加速推动1GW TOPCon 中试线的建设，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。 业绩预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润82.38/165.18/171.42 亿元，对应PE 估值23.7/11.8/11.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司产能不达预期。 山西汾酒(600809)：高速与高质量发展兼具 品牌持续上攻 公司发布主要经营数据，根据初步核算，公司1-2 月实现收入/利润同比增长35%以上/50%以上，在高基数的情况下实现高增长。我们更应该注意到，汾酒已经不再把体量增长作为唯一目标，更兼顾了高质量发展与可持续增长。回望历史，持续的消费者培育铸就品牌护城河，“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，成为公司的一大竞争优势。建议投资者把握公司品牌上升期带来的投资机遇，目标价324 元，对应22 年40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件：山西发布2022 年1-2 月主要经营数据公告，根据公司初步核算，2022 年1-2 月，公司预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27 亿元以上，同比增速超过50%以上。 高速与高质量发展兼顾，产品结构快速提升。在21Q1 收入/利润同比+77%/78%的高基数下，公司22 年1-2 月继续维持高增长水平，实现了靓丽的开门红。 汾酒1-2 月收入同比+35%以上，符合我们预期，利润同比+50%以上，略高于我们的预期。在经历了21 年爆发式增长后，公司22 年首次提出配额制，不鼓励经销商赶超进度，预计22Q1 与21Q1 进度接近。任务平稳推进的背后，是公司在加速调整自身产品结构，力争高质量发展。在年底经销商大会上，公司不再提“两头”而是聚焦青花，三大指标更是考核青花的销量、终端数量、意见领袖群体。草根调研显示，经销商玻汾任务量普遍削减约20%，而复兴版任务量同比增长100-500%，利润率受益提升。 持续的消费者培育铸就品牌护城河，打造全价格带大单品序列。持续的高成长，源自数年来企业坚持消费者教育上的投入，自改革之初，汾酒便将专于精细化运营的古井、洋河列为自己的学习目标，探索学习出一套“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，高效又灵活的实现了教育投入的拆解与落地。如今环山西北方区域已成为汾酒的“第二大本营”，消费者形成品牌自强化；南方聚焦长三角、珠三角经济高速增长区域，加大资源投入力度。我们认为，单纯渠道铺货模式和单纯高利润推动模式不能长期推动品牌放在，而消费者教育方为构筑品牌护城河的要义。展望2022 年，汾酒青花销量有望突破百亿，青20 有望突破50 亿。成为次高端中仅次于剑南春、习酒的第三大单品。复兴版有望突破30 亿，成为千元价格带的重要一极。 紧抓向上机遇期实现品牌复兴，公司延续开放姿态。换届后仅数月，公司更加明晰了战略方向，紧抓向上的战略机遇期，乘胜追击、乘势而上，力争实现三分天下有其一的发展目标。营销团队和营销模式上，继续维持原有成熟体系。 同时，公司也强化了自身的抗风险意识，努力减少“五类风险”，不犯错才是高速发展的关键。面对资本市场，公司也延续了一贯的开放姿态。 投资建议：品牌持续上攻，把握利润弹性。公司品牌持续上攻，22 年加大了复兴版投放量与消费者教育力度，产品结构提升有望带来利润弹性。略调整21-23年EPS 预测为4.44、6.29、8.09 元，目标价324 元，对应22 年 40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：南方市场拓展不及预期、需求疲软、疫情反复、税率提升等 五粮液(000858)公司点评：2021平稳收官 2022企稳致远 公司发布2021 年度主要业绩数据公告。公司预计2021 年实现营收662 亿元左右，同比增长约15%，实现归母净利润233.5 亿元左右，同比增长约17%；2021Q4 单季度公司预计实现营收164.8 亿元左右，实现归母净利润60.2 亿元，Q4 单季度营收与业绩均同比增长11%左右。 Q4 表现稳健，2021 平稳收官。2021Q4 单季度公司营收与业绩均实现了11%左右的增长，环比Q3 表现基本持平，全年来看，公司营收/业绩分别实现15%/17%左右的增长，平稳收官。五粮液作为浓香龙头，具有极强品牌力与产品力，普五是千元价格带标杆型产品，回顾全年，普五价盘稳中有升，公司量价调控日益精细，2021 年末公司上调第八代五粮液平均出厂价至969 元，未来随着公司主动调节量价关系，预计普五批价有望稳中有升，把握千元价格带扩容红利。 2022 企稳致远，看好浓香龙头发展。在2021 年1218 大会上公司提出2022年将多举齐下，1)产品端：巩固第八代五粮液核心地位，实现持续优化计划配置，我们预计在公司精细化调节量价关系的大趋势下，普五批价有望稳中上行。同时在超高端价格带持续推动经典五粮液的发展，系列酒方面则继续聚焦打造四大全国性战略品牌，推动系列酒升级；2)渠道端：优化传统渠道，拓展团购渠道，同时推动厂商共建，优化完善1+N+2 渠道模式，共同加大市场投入，做好意见领袖培育与圈层营销，讲好五粮液品牌故事；3)市场端：稳定传统优势市场，拓展高地市场、重点市场、薄弱市场，推动市场进一步发展。当前新管理层上任开启发展新周期，看好浓香龙头行稳致远。 盈利预测与投资建议：看好公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量，略调整盈利预测，预计2021-2023 年收入为663.0/748.8/839.3 亿元(原为683.7/803.4/949.4 亿元)，同比+15.7%/12.9%/12.1%，归母净利润为233.5/266.2/299.5 亿元( 原为243.0/291.0/350.3 亿元) ， 同比+17.0%/14.0%/12.5%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为27/24/21x，维持“买入”评级。 风险提示：高端酒价盘大幅波动；量价关系协调不好导致渠道力受损；千元价格带竞争加剧。 |
