三花智控(002050)2021年业绩快报点评：业绩符合预期 22年前两月高速增长 公司发布2021 年业绩快报，公司2021 年实现归母净利润16.8 亿元，同比+15.02%，对应Q4 归母净利润3.9 亿。我们预计上游原材料价格大幅上涨对利润有所影响。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。2021 年6月，公司发行30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。 事件：公司3 月10 日发布2021 年业绩快报以及2022 年1-2 月经营数据。2021年营收159.7 亿元，同比+31.9%；归母净利润16.8 亿元，同比+15%；公司2022年1-2 月经营稳定，实现总收入30.6 亿元(同比+40%)，归母净利润2.9 亿元(同比+30%)。对此，我们点评如下： 2021 年业绩基本复合预期，2022 年前两月高速增长。公司2021 年营收159.7亿元，同比+31.9%，归母净利润16.8 亿元，同比+15%。分季度看，Q4 单季度收入42.5 亿元，环比Q3 增长5%，归母净利润3.9 亿元，净利率为9.2%，环比Q3 下降2.6 个百分点，我们预计主要由于上游原材料持续涨价所致。公司在收入端展现出较好的增长，体现出在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。 2022 年1-2 月公司营收30.6 亿，同比增长40%，净利润2.9 亿，同比增长30%，若假设3 月销售和净利润等于前2 月的平均值，则2022 年Q1 营收将为45.9亿元，环比2021 年Q4 增长8.0%，净利润将为4.35 亿元，环比2021 年Q4增长11.5%，盈利能力或将大幅改善。 能效标准提升确保制冷长期增长，商用制冷国产替代空间大。2020 年7 月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益取得较高增长。2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。此外，在商用制冷领域，外资仍占据较大市场份额，随着三花等国内企业的竞争力逐步增强，成本优势更加凸显，公司加大商用制冷业务的投入，未来有望加速国产替代，并进一步提升盈利能力。 新能源汽车热管理龙头企业，强研发构筑坚实壁垒。公司新能源汽车热管理已为美国知名电动车企大批量供货，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021 年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。随着全球新能源汽车渗透率提升，公司将跟随行业实现高速增长。此外，公司一直坚持较大的研发投入，专利数量众多，并积极与整车厂联合开发新产品，构筑了坚实的技术壁垒。 风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。 投资建议：考虑到2021 年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2021 年归母净利润预测至16.8 亿元(原预测为17.7 亿元)，对应EPS 预测为0.47 元(原预测为0.49 元)，维持公司2022/2023 年归母净利润预测26.0/33.0 亿，对应2022/2023 年EPS 预测为0.72/0.92 元，当前股价16.43 元，对应2021/2022/2023 年35/23/18 倍PE。公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清新，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放，我们预计公司2025 年汽零业务净利润约25 亿元， 给予远期2025 年35 倍PE，对应价值875 亿元；预计2025 年空调制冷零部件业务净利润约18.5 亿元，给予2025 年远期20 倍PE，对应价值370 亿元。我们给予公司整体目标市值1250 亿元，目标价34.8 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。 酒鬼酒(000799)深度报告：馥郁酒鬼 星海征程 以史为镜，可以知兴替 从1956 年吉首酒厂成立至今，酒鬼酒已经走过65 个春秋。期间，公司既经历过平稳发展，也经历过股东及管理层频繁更换的动荡，既有高端白酒执牛耳者的辉煌，亦有负面缠身步履维艰的落寞。如今在中粮集团的带领下，酒鬼酒倍道而进。本轮中粮入局以来，对酒鬼酒上到顶层设计，下到渠道赋能，均做出了巨大贡献，这也是酒鬼酒本轮全国化及高端化阔步迈进的核心原因之一。历史有必然性也有偶然性，上一轮扩张折戟于行业调整期/产品质疑风波(本质上仍然是内控制度问题)，而这一轮我们认为公司管理层团队稳定、分工明确，且中粮赋能力度高于上一轮，因为本轮酒鬼酒有望维持高速发展、迎来湘西名酒的高速复兴。 以人为镜，可以明得失 在这一轮高端次高端的快速扩容中，诸多企业均取得长足发展。截至2020 年的数据来看，茅五形成全国化布局、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等形成泛全国化布局，而在全国化和泛全国化布局的企业中，酒鬼酒整体体量相比头部区域仍有较大差距，经销商数量、单个经销商体量仍有较大发展空间。预计在中粮信用背书、品牌势能逐步释放等条件支撑下，未来经销商数量有望继续扩张；从单个经销商规模来看，我们认为内参具备天然价格错位优势，可以有效避开地产酒的竞争，同时具备香型差异化优势，未来单个经销商体量有望实现稳步扩张。 内参酒鬼双轮动，再谱发展新篇章 2019 年，酒鬼酒确立了“内参”稳价增量、“酒鬼”量价齐升、“湘泉”增品增量的三大品牌核心策略。目前公司已经形成酒鬼内参双轮动的发展格局，其中内参定位高端酒，凭借香型的独特优势，近年来取得了较快的发展，2020 年内参系列实现营收5.72 亿元，同比增长72.88%，2021 年预计继续保持高速增长态势；酒鬼酒系列定位次高端，目前红坛作为核心单品已进入量价齐升通道，未来公司将继续聚焦红坛、传承、紫坛三大系列，紧抓次高端消费升级红利，2020 年酒鬼系列实现营收10.14 亿，同比增长0.82%，2021 年预计实现恢复性快增长；2020 年湘泉系列实现营收1.57 亿，同比增长5.53%。此外，在打造核心大单品、内参和红坛系列放量的同时，采用文创产品拔高定位等。 全国化进程中的抓手与壁垒，势能有望延续 截至2019 年，公司华中市场收入规模达到8.77 亿元，华北、华东市场销售额破亿，其中华中、华北市场销售规模创下历史新高，而华东、华南等市场收入规模距离历史高峰期仍有较大距离，因此酒鬼酒的全国化在部分区域仍然是恢复性发展，尚未进入纵深阶段，其未来发展空间依然巨大。从产品角度来看，在高端酒整体景气向上的背景下，内参是酒鬼酒推进全国化的核心利器，具备成为全国化大单品的潜质。 从渠道角度来看，目前内参的渠道模式已基本成型，叠加中粮的信用背书，预计渠道整合与扩张有望进一步延续。 盈利预测 目前公司发展势能向上，内参、酒鬼双轮动格局初步形成，全国化布局稳步推进，预计酒鬼酒2021/2022/2023 年EPS 分别为2.83/4.47/6.05 元，对应当前PE 分别为57/36/27 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、内参省外拓展不及预期； 2、疫情反复及行业竞争加剧等。 普洛药业(000739)2021年年报点评：四季度收入和扣非后净利润增速环比改善 业务结构持续优化 2021 年年报： 报告期内公司实现营业收入894,261.82 万元， 同比增长13.49%；利润总额111,407.98万元，同比增长15.91%；归属于上市公司股东的净利润95,555.02万元，同比增长17.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润83,308.31万元，同比增长20.53%；基本每股收益0.81元，同比增长17.00%。 原料药、CDMO、制剂三项核心业务全面增长。报告期内，公司中间体及原料业务实现营业收入654,612.89 万元，同比增长10.37%；毛利率19.15%，较去年同期下降了2.83 个百分点。 公司CDMO 业务实现营业收入139,392.68 万元，同比增长为32.09%；毛利率43.12%，较去年同期增长了1.50 个百分点。 制剂业务实现营业收入86,743.45 万元，同比增长14.11%；毛利率57.42%，较去年同期减少了0.21 个百分点。公司三项核心业务均实现正增长，其中，随着成本压力向下游传导，公司原料药业务盈利能力有望改善，为公司业绩提供有力支撑。结合公司的订单储备，CDMO 业务预期维持高速增长。盐酸美金刚片、头孢克肟片等产品获批，为制剂业务提供新的增长点。 四季度收入和扣非后净利润增速环比改善明显，原料药成本压力有望逐步消化。分季度来看，公司2021Q3 实现营业收入212,202.77 万元，同比增长16.67%；扣非后归母净利润16,975.00 万元，同比增长9.82%，2021Q4 实现营业收入254,346.48 万元，同比增长22.93%；实现扣非后归母净利润15,993.51 万元，同比增长18.21%。公司此前受原材料成本上涨，导致2021Q3 业绩低于预期，随着价格向下游传导，成本压力或将缓解，盈利能力预计会逐步改善。 CDMO业务收入占比持续提升，制剂业务迎来恢复性增长。报告期内，公司收入结构持续优化，新增客户同比增长81%，报价项目同比增长50%。受益于公司CDMO业务在手订单持续高速增长，CDMO业务得到快速发展，业务收入占比持续提升，2020年占总营收比重的13.39%，2021年为15.59%。收入结构的持续优化有助于公司进一步提升盈利能力。制剂业务方面，此前受多 方面政策因素影响，公司2020 年制剂业务筑底，但随着公司注射用头孢呋辛钠、注射用头孢他啶等产品一致性评价获批，左氧氟沙星片和注射用头孢他啶纳入国家集采，公司制剂业务迎来恢复性增长，未来随着公司头孢克肟片等多个产品参与国家药品集采，如中选后将进一步助力公司制剂业务增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年摊薄后(暂不考虑转增的影响)的EPS 分别为1.07 元、1.38 元和1.72 元，对应的动态市盈率分别为27.43 倍、21.25 倍和16.99 倍。普洛药业作为我国化学原料药生产、出口的龙头企业，公司CDMO 收入占比持续提升，业务结构持续优化，盈利能力提升预期明确，维持买入评级。 风险提示：CDMO 业务开展不及预期、政策风险、新冠肺炎疫情风险 |
