东方航空(600115)去年供需关系行业最佳 今年业绩改善确定性最大 重申推荐
公司近况 东方航空公布了2014 年12 月营运数据，需求（RPK）同比增长9.84%，供给（ASK）同比增长9.97%，客座率同比下降0.09 个百分点至75.91%。1～12 月累计需求增幅6.01%，累计客座率同比提升0.33 个百分点，是三大航中唯一实现客座率同比增长的公司。 评论 运力投放恰当，客座率同比改善。12 月供需基本平衡，客座率小幅下降0.09 个百分点；全年运力投放谨慎，供给增幅仅为5.57%，客座率同比增长0.33 个百分点，明显好于竞争对手的同比下降。 未来2～3 年业绩改善确定性最大、幅度也最大。1）2015 年业绩改善除油价大幅下跌这个行业共有的因素外，2014 年公司利润基数也格外低（日本、昆明连续2 年的低位徘徊和去年暑运军演带来的大面积减班、延误），但随着日元贬值和签证放松，日本旅游需求有望快速恢复；昆明由于时刻增长放缓，存量剩余运力获得消化，业绩边际改善；2）2016 年受迪士尼开园拉动需求增长、且浦东基地富余产能程度远好于国航的北京和南航的广州，竞争优势明显；3）再之后的业绩改善可能来自货运转型、香港低成本公司投入运营、大陆低成本公司逐渐转型、电商平台等。 估值建议 基于2014 年实际的生产数据和大宗商品组给的最新油价预测，我们小幅下调公司2014 年归属母公司净利润0.9%至13.17 亿，上调2015 年归属母公司净利润24.2%至53.04 亿，分别合每股盈利0.10 元和0.42 元。 公司2014 年和2015 年的市净率分别是2.7x 和2.3x，未来业绩改善幅度大、确定性也高，迈入2～3 年的业绩上行期；主基地时刻资源丰富、机队种类精简，竞争优势明显；迪士尼催化估值并提升业绩，重申推荐评级。由于早前目标价基于60 美元/桶油价下的业绩得出，因此维持目标价人民币7.0 元不变，对应16.7x 2015ePE。 风险 经济恢复不如预期；油价大幅上升；人民币贬值。 |
