交通银行(601328)2014年年报点评:规模因素贡献减弱 拨备计提边际放缓
事件： 交通银行今日公布2014 年年报，年末实现营业收入1,774.0 亿元，同比增长7.9%，其中利息净收入1,347.8亿元，同比增长3.1%，归属母公司净利润658.5 亿元，同比增长5.7%，每股收益0.89 元。期末公司总资产62,683 亿元，比年初增长5.2%，生息资产59,914 亿元，比年初增长4.4%，总负债57,947 亿元，比年初增长4.6%，付息负债55,126 亿元，比年初增长2.3%，净资产4,736 亿元，比年初增长12.4%，每股净资产6.34元。（详见数据列表第一部分：年报概述） 点评： 交通银行的业绩基本符合市场预期，主要利润驱动因素来自日均规模同比增长4.4%、非息收入增长14%。公司Q4 单季度仅计提了45.6 亿减值准备，小于单季度70 亿（估算值）以上的核销处置水平，将当季度利润维持在5%以上。从全年情况来看，资产端各大类收益率较2013 年均小幅提升，不过负债端存款成本上行较为明显，使得息差有所收窄。考虑到公司存贷款优势仍未形成，未来负债成本较高的状况还需时间改善。 不良继续上行(430.2 亿，1.25%)，资产处置积极(全年核销资产158 亿)，未来2 年拨备计提压力仍存。公司2014 年年末末不良率为1.25%，较上季度上升了8.0 bps。全年年化信用成本为0.66%，期末拨备覆盖率为179%，比年初下降了35 个百分点，拨贷比为2.24%，降至去年年底水平。公司加回核销的全年不良净生成率约为0.8%。我们认为未来名义不良率的大体稳定仍然需要通过资产处置来实现，不过考虑到公司拨贷比近3 年来未明显提升，未来2 年拨备计提压力仍存。 我们小幅调整公司2015 年和2016 年EPS 至0.88 元和0.85 元，预计2015 年底每股净资产为6.88 元（不考虑分红、再融资），对应的2015 年和2016 年PE 分别为7.2 和7.4 倍，对应2015 年底的PB 为0.92倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，随着混合所有制试点的逐步推进和明晰，公司存在由于事件性因素而引发估值修复的机会，维持增持评级。 |
