恒逸石化(000703)从14Q4亏4.89亿元到15Q1盈利 PTA弹性逐步显现 维持增持评级
公司14Q4单季度亏损4.89亿元，全年归属母公司净利润-3.53亿元（yoy-182.61%），EPS-0.31元（申万化工业绩前瞻预测-0.36元），高于预期；其中14Q4单季度归属母公司净利润-4.89亿元（yoy-325%，QoQ-603%，同比及环比下降主要由于四季度油价“断崖式”暴跌及人民币贬值），EPS-0.32元。 公司预计15年Q1归属母公司净利润0.1-0.6亿元（yoy106.8%-140.7%），EPS0.01-0.05元（yoy106.8%-140.7%,QoQ103%-116%），同比扭亏。 受产品毛利下降、原油暴跌、汇兑损失多重影响，公司业绩首次出现亏损。受14年近1000万吨PTA新增产能投放影响，PTA价格持续低迷，全年毛利率由4.08%下降至3.39%；同时四季度国际原油价格出现“断崖式”崩溃下跌，从而导致石化产业链产品价格快速下跌，PTA价格从从约8000元/吨跌至5000元/吨，跌幅约为40%，受此影响，产品跌价损失严重，部分产品出现暴亏；本期人民币汇率双向波动并小幅贬值产生汇兑损失等多因素导致公司业绩出现首次亏损。 PTA供需改善、下游需求持续好转，油价企稳，促15年1季度扭亏。随着PTA供需关系的改善，以及聚酯纤维产品延续2014年下半年的复苏经营态势，且国际原油价格低位企稳回升，化纤产品价格趋稳，毛利率有所回升，公司预计1季度扭亏为盈。 PTA环节供给更趋有序，叠加油价企稳回升，恒逸石化有望获取超额收益。一方面，上游PX扩产速度快于下游环节，供求格局发生改变；下游行业回暖延续，库存处于低位；PTA行业新增产能放缓，15年新增产能将占14年末产能9%，行业集中度提升，5大龙头企业占行业产能75%以上，落后产能加快淘汰（3月远东石化320万吨产能破产），行业供给更为有序。另一方面，原油经过14年下半年的“断崖式”下跌后，预计2015年将会企稳回升，有利于PTA生产、库存管理，且低油价能刺激下游需求增长，从而提升PTA和聚酯纤维的经营效益。公司通过规模效应，成本低于行业平均水平200-300元/吨，PTA成本优势明显，有望获得超于行业平均的收益。 继续看好PTA行业持续上行机会，维持增持评级。维持15-17年EPS分别为0.40元、0.47、0.54元，对应15-17年PE分别为26倍、22倍、19倍。 风险提示：1)原油价格持续低迷；2）PTA行业扩产加速；3）PX扩产速度低于预期。 |
