常山药业(300255)2015年三季报点评:积极拓展海外市场 完善产品业务结构
本报告导读： 公司正积极拓展海外制剂出口业务，进一步优化公司业务结构；公司利益机制理顺，激发经营动力，维持公司增持评级。 投资要点： 业绩增长符合预期，维持增持评级。公司前三季度收入6.44亿，同比增长14.95%，归母净利润8612 万，同比增长18.71%，其中单季度净利润同比增长43.67%，基本符合业绩前瞻预测。公司以低分子肝素钙制剂为基础，陆续拓展肝素制剂出口业务、血液透析业务，并积极布局重磅潜力品种艾本那肽。维持公司2015-17 年EPS 为0.36/0.45/0.54 元的预测，因目前同类公司估值中枢已下移，下调目标价至22 元，维持增持评级。 制剂业务保持快速增长。受益于招标推进和进口替代，公司制剂业务保持快速增长，前三季度制剂收入4.93 亿元，同比增长25.98%，销量同比增长21.55%；普通肝素原料药收入1.09 亿元，同比减少14.98%，销量同比增长16.19%，受粗品成本降低等影响，原料药单季净利润大幅上升。 积极拓展海外市场，完善产品结构。公司和德国D.Med 设立合资公司，未来将通过D.Med 销售渠道积极进入欧洲市场，并探索血液透析领域业务合作。公司肝素钠、依诺肝素钠、达肝素钠等四个品种已通过美国FDA和德国官方GMP 现场审计，将有力提高公司产品在规范市场竞争力。重磅潜力品种艾本那肽一期临床试验、那屈肝素钙、依诺肝素钠和西地那非等药品注册工作正稳步推进中，公司未来产品业务结构有望进一步完善。 利益机制理顺，激发经营动力。大股东以12.45 元价格现金认购6 亿定增（总募资8 亿），员工持股计划（1:1 杠杆）已完成购买，均价为12.96元，利益机制得以理顺，将有效激发公司经营动力。 风险提示：海外业务拓展低于预期，肝素原料药价格低迷 |
