吉祥航空(603885)2015年三季报点评:三季报业绩高增长 汇率影响不大
1、受益油价大跌，净利润大幅增长，汇兑损失不大 第三季度，公司实现营业收入24.21亿元（+27.32%），营业成本19.14亿元（+20.29%），营业成本增速低于营业收入7.03pct，油价下跌是主因。公司实现归母净利润4.55亿元（+88.12%），扣非后归母净利润4.38亿元（+290.18%），远超营业收入增速，业绩高弹性，符合市场预期。 截至2015年6月30日，人民币兑美元汇率贬值1%将导致公司净利润减少2400万元。公司三季度财务费用为1.14亿元，去年同期为0.38亿元，我们估计三季度汇兑损失在8000万-1亿元，影响比较有限。 2、国内、国际航线双重火爆，国际化转型初显成效 2015年1-9月，公司ASK累计同比增长25%，其中国内航线和国际航线ASK分别同比增长19%和80%；RPK累计同比增长35%，其中国内航线和国际航线RPK分别同比增长29%和102%；客座率90.43%，同比增长6.95pct，其中国内航线和国际航线客座率分别为93.29%（+7.5pct）和81.56%（+9.44pct）。公司加快国际化转型，12-14年国际航线RPK占比为0.2%、9.6%和12.2%，今年1-9月国际航线RPK占比已经达到17.5%，航线结构大幅优化。 3、双品牌双枢纽战略 母公司以上海为基地，构建辐射全国及周边地区和国家的航线网络，经营全服务航空业务。公司充分发挥规模化机队营运效率并具有显著成本控制优势，一方面减少了在基地机场以外建立其他营运基地所产生的大额成本开支；另一方面可在公司现有机队规模的基础上最大效能的提高飞机营运效率、降低维护成本。 东北亚地区廉价航空市场份额仍然相对较低，具有较大的发展空间。公司抓住廉价航空大发展的历史机遇，于14年上半年公司控股设立廉航子公司——九元航空。九元航空以广州白云机场为基地机场，以波音737系列飞机组建单一机型机队。2014年12月，九元航空正式开航，使得公司航空产业实现高、中、低端旅客市场全覆盖。 4、布局休闲旅游产业O2O，控股设立淘旅行 我国在线旅游市场发展迅速，2014年在线旅游市场交易规模达3077.9亿元，同比增长38.9%。机票预订作为在线旅游的重要一环，在我国多为OTA代理，航空公司官网直销仅占到10%左右。2015年7月，公司出资1.65亿元控股（55%股权）设立上海淘旅行网络科技有限公司。淘旅行整合航空公司的线下资源和线上运营推广，与股东方共享会员资源和渠道，为旅游者提供优先登机等增值服务，低成本实现 O2O 闭环。 5、加快航线网络和机队扩张步伐 公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构，坚持以全新空客A320系列机型为主，同时引进A321机型。截至上半年末，母公司运营44架A320系列飞机，子公司九元航空运营3架波音737系列飞机，下半年公司预计还将引进10架客机。随着定增资金到位，我们预计公司机队规模扩张有望进一步提速。 6、投资策略: 我们预计公司15-17年EPS为2.09、2.65和3.17元，对应当前股价31.6X、24.9X和20.8XPE。考虑到国内航空市场空间巨大，公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩有望高速增长，我们维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期 |
