恒瑞医药(600276)2015年三季报点评:2015年3季度财报符合预期 前景光明
重申买入评级，系因公司持续扩张海外业务，并积极增加新药项目储备，应可带动公司快速增长，长期展望乐观。恒瑞2015年3季度财报符合本中心预期，每股收益人民币0.26元，今年前三季度累计税后净利润同比增长40.7%至人民币15.7亿元。增长的原因主要在于新产品Cyclophosphamide和Apatinib营收增长。我们预估2015/16/17年每股收益为人民币1.07/1.45/1.93元，目标价上调至人民币60元 (系基于现金流量折现估值和40倍2016年预估每股收益平均计算得出)。 2015年3季度营收/税后净利润同比增长25.5/42.9%：2015年3季度恒瑞营收同比增长25.5%至人民币25亿元，毛利率扩张至84.4%，创历史新高。2015年上半年海外业务营收占公司总营收5.2%，海外业务毛利率高于公司平均水平。我们预估海外营收将占2015/16年预期营收的8/10%左右，并将继续推升公司综合毛利率。鉴于恒瑞在美国与Sandoz成功合作销售Cyclophosphamide，恒瑞将继续借助营销伙伴之力拓展海外业务。 向Incyte (NASDAQ:INCY) 授权SHR-1210海外开发及销售权利：SHR-1210为PD-1单株抗体，正在进行临床前期试验，预计于2016年1季度展开一期试验。恒瑞与Incyte签订协议，向其出售SHR-1210在大中华区以外的开发和销售权，总授权金为7.95亿美元，包括2,500万美元首付款、1.5亿美元开发里程金、9,000万美元新药药证(NDA)里程金和5.3亿美元销售里程金及未来上市将逐季获得销售权利金。我们视此为恒瑞进入生物制剂产业的一大良机，预计另一生物制剂产品PEG-GCSF将于2016年下半年在中国上市。 盈 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 盈利预估调整与股票值 恒瑞2015年3季度营收环比增长/同比增长13.9%/25.5%至人民币25亿元，毛利率创历史新高达84.4%，主要归功于新产品Cyclophosphamide和Apatinib营收增长。2015年3季度每股收益人民币0.26元，符合本中心预期，今年前三季度累计税后净利润同比增长40.7%至人民币15.7亿元。 我们持续看好恒瑞医药，系因公司营收增长稳健、毛利率扩张展望佳，且产品储备项目丰富。我们将目标价上调至人民币60元，系基于40倍2016年预期每股收益和现金流量折现估值 (目标价人民币62.3元，未来10年自由现金流量年复合增长率10.7%；终期增长率5%；加权平均资本成本9.3%) 取平均计算而得。 |
