新三板医疗健康专题报告：新三板医疗健康生物药系列2(疫苗)，疫苗需求持续扩大，关注品种升级换代
投资要点 疫苗是政府高度监管下的公共卫生最佳解决方案。疫苗不仅是目前预防传染病最有效手段，也被认为是最具成本效益的卫生干预措施，根据美国疾病预防和控制中心统计，部分疾病治疗与接种疫苗费用之比高达27倍，显示疫苗有利于节约大量治疗费用。随着人类对健康的观念从“疾病→治疗→健康”逐渐向“健康→预防→健康”转变，疫苗越来越受到人们的重视。我国从1978年开始实施儿童计划免疫，2008年实施的《扩大国家免疫规划实施方案》将国家免疫规划疫苗扩大到14种。同时，疫苗行业从研发、生产、流通到销售各环节都受到有关部门非常严格的监管，政府高度重视扶持疫苗行业，出台了一系列产业政策扶持我国疫苗行业的发展。 全球疫苗市场CAGR为7.6%，市场进一步集中。2014年全球疫苗销售市场约263.8亿美元，占全球药品市场的2.48%，预计2015年至2020年，全球疫苗市场的复合年增长率CAGR为7.6%，明显高于整个医药行业的CAGR4.2%。全球前五大疫苗巨头的销售额占全球疫苗总销售额的85%左右，至2020年，全球疫苗市场中的4大巨头默沙东、葛兰素史克、赛诺菲、辉瑞市场份额预计将各自占21%的份额，市场进一步集中。美国和欧盟是最大的两个疫苗市场，中国是最有潜力的市场之一。到目前为止，易于开发的疫苗已经达到一个瓶颈期，新的重磅疫苗新品有待于技术突破，未来五年很难有重磅疫苗新品上市。 国内疫苗市场增长空间广阔，新一轮增长潮即将来临。疫苗行业的上一次增长期是在2008-2009年，主要受益于一类苗的扩容。2014年国内疫苗市场规模约200亿，占医药工业总产值的0.78%，显著低于全球2.5%的水平，增长空间巨大。随着新药审批注册改革提速，创新药的优先审批制度推行，疫苗行业的创新会更加活跃。2015年中国医药生物技术十大进展评选中疫苗占据四席，包括Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和EV71(手足口病)疫苗两个1.1类新品上市。全面放开二胎政策后，每年新生儿数量将增加300万至600万，疫苗需求扩大。另外，居民可支配收入增长，防病意识增强，疫苗接种率有望进一步提升。在以上因素的刺激下，我们认为疫苗行业将迎来新一轮增长。 民营企业主导二类苗市场，升级换代是发展趋势。我国的疫苗市场分为一类疫苗和二类疫苗市场，国企主导一类疫苗市场，民企主导二类疫苗市场。二类疫苗企业毛利率高，但同质化情况严重，中低端品种竞争激烈。我们认为二类苗企业的核心竞争力在于营销网络和创新能力，拥有强大销售网络的企业会进一步扩大市场占有率，而积极布局联合疫苗、基因疫苗、治疗性疫苗等新型疫苗的企业未来会脱颖而出。从具体品种来看，多联苗的研发和传统疫苗的更新换代是国内企业研发的主要方向。参考国外的重磅疫苗产品及国内需求量，我们认为肺炎结合疫苗、HPV疫苗、水痘疫苗等会是未来爆发式增长的潜力品种。 成大生物(831550.OC)：国内狂犬病疫苗龙头企业，多品种战略稳步推进。我们认为未来公司狂犬病疫苗业务保持平稳发展，乙脑疫苗年复合增速约20%，兽用狂犬病疫苗和出血热疫苗等逐步打开市场。我们预测：2015-2017年公司营业收入分别为9.60亿、9.91亿、10.27亿，同比增速分别为2.49%、3.20%、3.61%；2015-2017年公司归母净利润分别为4.73亿、4.82亿、5.00亿，同比增速分别为6.96%、1.93%、3.65%。公司2015-2017年预测PE值为15.83/15.53/14.98X。我们认为随着新三板分层政策的推出及流动性的提高，公司存在较大的估值提升空间。我们给予公司2015年20倍估值，一年期合理股价为26.30元。给予“增持”评级，建议投资者积极关注。 欧林生物(833577.OC)：新型疫苗研发企业，I类MRSA疫苗瞄准世界性难题-MRSA感染。我们预计：①MRSA疫苗(预计2021年上市)国内适应症接种人群近1000万人次，20%渗透率对应6亿市场；②无细胞百(三组分)白破联合疫苗(预计2020年上市)市场占有率为10%，对应市场5000-6000万元；③公司吸附破伤风疫苗(预计2016年下半年上市)年销售100万-200万剂，对应市场为1500-3000万元；④b型流感嗜血杆菌(Hib)结合疫苗(预计2017年上市)年销售200-300万剂，对应市场为4000-6000万元；⑤公司A群C群脑膜炎球菌结合疫苗(预计2018年上市)年销售100-200万剂，对应市场为2000-4000万元；⑥MenAC-Hib联合疫苗(预计2019年上市)年销售200万剂-300万剂，对应市场为1.6-2.4亿。 康乐卫士(833575.OC)：基于结构设计的重组蛋白研发平台，首个针对中国和东亚地区女性的三价HPV疫苗处于临床审评阶段。公司以“基于结构设计的重组蛋白生物制品的研发”为核心技术和业务方向，成功开发了预防宫颈癌的重组三价人乳头瘤病毒(HPV)疫苗，目前正处于临床审批阶段，有望在2016年取得临床批件并启动临床试验。公司重组三价人乳头瘤病毒(HPV)疫苗专门针对中国和东亚地区女性设计，具有预防范围更广(85%以上)、生产周期更短、产量高、成本低等优势。此外，公司重组九价人乳头瘤病毒、重组手足口病疫苗、重组诺如病毒疫苗、人甲状旁腺素、HPV诊断试剂和检测试剂等生物制品正在陆续研发中。 风险提示：产品质量风险；新产品研发风险；政策风险 |
