华测检测(300012)受益中国消费升级 国际检测巨头2015业绩对比
公司近况 国际检测巨头SGS、BV、Intertek 2015 年业绩稳步增长，对比华测检测，我们认为华测空间大、效率高，业务布局具有优势。 评论 华测成长空间大，盈利能力强。1）收入端，华测检测2015 年营收规模12.9 亿元，与SGS 等外资巨头在华收入相比仍有约3~4倍差距，员工人均产值大幅低于外资。行业市场空间约1,000 亿人民币，华测有望通过增加网点布局，提高人均收入实现规模赶超。2）利润端，华测检测EBITDA 利润率25%，大幅高于外资企业约20%的利润率，主要得益于国内人工成本优势。 华测国内业务布局具有优势。1）全球来看，主要外资企业工业类收入均出现下滑，政府服务、汽车、环保等领域保持有机增长。外资较重视外延并购，环境检测、工程检测、保证类业务分别是SGS、BV、Intertek 的并购重点。2）国内看，外资主要依赖出口相关业务（SGS 中国区60%业务来源于出口），华测检测布局的食品、环境、汽车、建筑和医疗等业务有望伴随中国产业升级和消费升级快速发展。 外资看好中国区市场。预计2020 年市场空间至少达到1,500 亿人民币，主要增长动力来源于本地检测需求的上升以及市场化改革等。其中，1）业务规模最大的SGS 希望通过并购获取认证资质，扩大业务规模；2）BV 在华的主要方向是工程建设检测业务；3）Intertek 未来希望扩大中国区消费品、电子等领域的检测规模。 估值建议 预测公司2015~17 年EPS 分别为0.46、0.61 元、0.77 元。考虑到增发，摊薄后EPS 分别为0.41、0.54、0.68 元（按照最高增发4,600 万股测算）。公司P/E 分别为40.9x、31.1x、24.6x，维持推荐评级，目标价30 元，对应2016 年55.5x P/E。 风险 管理的风险，外延扩张整合不善的风险。 |
