红宝丽(002165)冷链打开聚醚销售新渠道
首次覆盖，给予"谨慎增持"评级，目标价7.93元。市场认为公司受制于占营收70%的聚醚类产品的需求增长放缓，对公司能否快速增长存疑，我们认为聚醚类产品有望凭借高端产品替代打开冷链市场，迎来快速增长。预计公司2015-2017年EPS分别为0.20/0.23/0.29，鉴于公司聚醚类产品高端产品替代战略的稳步推进与独特的定价模式，首次覆盖，给予"谨慎增持"评级，目标价7.93元。 冷链行业高速增长，公司打开聚醚销售新渠道。根据罗兰贝格2014年报告，中国冷链行业未来将会保持25%增长，到2017年行业规模将达到4700亿元，公司硬泡组合聚醚类产品在冷链行业中用于隔热保温，有望受益于整体市场的快速增长；另一方面，公司目前已经在集装箱领域中凭借成本、服务优势取代了陶氏等国外产品市场。在行业快速增长与高端产品替代的双重驱动下，打开聚醚类产品销售新渠道，实现销售增量，保障公司快速增长。此外，在原材料大幅下降的情况下，公司依靠家电领域独特的环氧丙烷上月均价*系数+加工费的定价模式，产品毛利率不降反升，增厚公司利润。 异丙醇胺产能充足，保温板增长是亮点。除硬泡组合聚醚类产品外，公司另两大业务是异丙醇胺与保温板业务，异丙醇胺类产品主要用于清洗剂、石油天然气脱硫、生产水泥外加剂等，2015年新建的5万吨新产品改性异丙醇胺产能有望在2016年逐步放量，替代醇胺类产品百亿空间。目前聚氨酯保温板由于基数效应，未来有望成倍增长。 催化剂：签订冷链冷藏集装箱新合同，政府加强保温板销售补贴 核心风险：冷链拓进受阻，保温板推广放缓，产品销售受阻 |
