中顺洁柔(002511)调研简报:渠道建设全面推进 蓄势待发
核心销售人员变更后激励到位，公司盈利增速拐点显现。公司自15年一季度更换了销售团队，15年收入和净利回升趋势基本确立，全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显。且据我们草根调研发现，目前公司产品终端库存显着下降。前期公司公告以4.25元/股的价格向高管及核心骨干共计242名激励对象授予1900万股限制性股票，合计1,147万元，我们认为，大量资金绑定充分调动被激励高管积极性，收入与业绩拐点更为明确。 今年以来经营情况持续好转，预计下半年正式进入增长提速期。公司全新销售团队精力充沛，对渠道营销具有丰富经验，通过减少SKU、提升高毛利产品占比、以及联合经销商营销等多举措调整，今年公司终端销售延续了去年下半年以来的好转趋势。而公司产品质量口碑业内第一，具有较强竞争力，我们认为，经过一段时间的磨合和打造后，凭借渠道和产品向结合，公司收入增长和盈利弹性有望在下半年至明年开始正式上一个台阶。 渠道改善提升产能利用率，收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约50万吨，2015年营业收入30亿元，利用率水平仅60%左右，仍有较大提升空间。我们测算公司2016年收入增速对毛利率弹性，可以带来2个点毛利率抬升，如图13，而图14表现为，产能利用率水平最终从60%到85%，则吨纸毛利额将提升300元左右。 盈利拐点清晰，激励到位，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元，同比增长37%、55%、48%，随着公司经营机制改善，盈利能力和动力提升确定性增强，且生活用纸为日常消费品，需求波动较低，维持16.5～18元的目标价和“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。 |
