棕榈股份(002431)2016年一季报点评:PPP助业绩回升"生态城镇+"战略开启
增持。公司2016年Q1营收约4.2亿元(同比-22.41%)，归母净利约-7806万元(同比-111.54%)，业绩低于预期。考虑到公司转型期费用较大，“生态城镇+”效益未充分体现，下调公司2016/17年EPS至0.51/0.81元（原0.63/1.00元）。考虑到公司“生态城镇+”战略前景光明，同时存在VR、体育、教育等外延式扩张预期，参考可比公司估值，维持目标价34.9元，对应公司2016年68.4倍PE，增持。 转型初期费用高企，回款有所好转。1)毛利率5.72%(同比-8.18pct)，主要因房地产调控政策及宏观经济波动，期间费用率31.57%(同比+10.49pct)，主要因财务费用上升所致，净利率下降13.66pct至-19.26%；2收现比265.27%(同比+92.17pct)，经营净现金流-1.5亿元(同比+18.60%),主要因前期垫资减少及回款增加；3)应收账款约17.2亿元(同比-24.23%)，占总资产比重约15%，资产减值损失-2243万元（同比-5%）。 “生态城镇+”想象空间巨大，PPP开启扩张空间。1）公司推出“生态城镇+”战略、运营与内容齐头并进，结合VR技术并成立约20亿元产业并购基金，布局大文旅、大体育、大教育及大健康，未来想象空间巨大；2)PPP业务进展顺利，与7市达成战略合作，订单释放将助力业绩增长；3)拟以不低于21.98元/股价格定向增发不超过约8851万股募集不超过19.5亿元（尚需证监会批准），资金充足后公司订单承接能力料大为提升。 催化剂：外延式扩张落地，“生态城镇+”战略深化，PPP签约加速等 核心风险：转型初期费用高，外延式扩张延缓，PPP签约低于预期等 |
