康美药业(600518)重大事件快评:智慧药房区域扩张升级 药房托管享受医药分开红利
事项： 公司发布与云南省政府签订战略合作协议公告，协定在中医药资源整合项目、“互联网+医疗”项目、公立医院收购及公立医院药房托管项目、中药材（香料）现代物流中心项目、“智慧养生+旅游”项目等事项达成战略合作协议。 国信观点： 本次合作是智慧药房首次和省级政府合作推广，意味着智慧药房受认可的级别在提升，未来布局推进的预期大幅提升。智慧药房此前仅在广州、深圳、北京等中心城市进行布局，本次扩大到云南各省、各州，从建设区域来说是对智慧药房复制的普适性的一次考验，一旦运营成功，有望继续在广东全省、广西、青海等已有合作经验的地区继续复制推广。本次合作的“互联网+医疗”项目则是公司进一步推动“互联网+”实施的又一次范围扩大。而公立医院收购和公立医院药房托管项目则继续扩大公司在医疗服务方面的网络布局，并使得公司在医药分家的进程当中占得先机。而中医药资源整合和中药材（香料）现代物流中心项目则在此前普洱市合作的基础上进一步强化公司对中药材优质产区、流通渠道的控制，对公司中药材、中药饮片的质量、产能、交易规模等都有明显的助益。 暂不调整公司盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS0.77/0.96/1.20 元，同比增长24%/25%/25%，对应PE19x/15x/12x，中药饮片子行业景气度最高保障业绩仍高速增长，另外增发底价15.28 元，现价15.34 元，且大股东高比例认购，估值便宜且具备充足安全边际，在弱势市场下攻守兼备，给予16 年30x，PEG=1.2，合理估值为23.10 元，对应现价有50%上涨空间，维持“买入”评级。 评论 智慧药房首次和省级政府合作推广，认可度提升带动扩张加速 本次智慧药房首次获得省级政府（云南省）的认可和协助推广，相对于此前直接和医院谈合作又多了一层保障和助力，我们认为智慧药房解决痛点的本质不变，在云南省可快速推进的可能性较大。智慧药房此前仅在广州、深圳和北京等中心城市进行布局，而智慧药房成功的主要原因是解决了医院和患者的就医痛点，为患者和医院都带来了便利性而不损害各方利益，而一线城市的移动网络普及度和居民对新事物的高接受度客观上对智慧药房的推广起到了助推的作用，而智慧药房在云南省进行复制将是对智慧药房可复制性的一次考验。我们认为在移动互联网和医疗信息化逐步普及的背景下，消费者对于电商和送药上门等新兴消费模式已经普遍认可，一旦医院合作意愿有所突破（自身意愿+政府推动），相信智慧药房在云南省推广难度不大，而一旦成功，广东全省、青海、广西等省份都有望复制云南省的合作经验。 若能增加云南省饮片20%市场份额，对应可增厚利润2.5 亿元。云南省是国内中药材主产区也是消费大省，根据《2015年药品流通行业运行统计分析报告》，云南省在全国中药材类销售排全国第11，市场份额为3.66%，按2015 年饮片销售收入1690 亿算，云南省饮片市场在62 亿左右（同理推算广东饮片市场规模为166 亿元，广西22.6 亿，青海约0.8 亿元），若通过全云南省推广智慧药房新增全省10-20%市场份额即可增加6-12 亿元销售额，对应增厚净利润在1-2.5 亿元之间。 其他“互联网+医疗”合作项目主要是医院信息化建设、开设网络医院、网上药店、健康管理咨询和综合健康管理服务等工作，基本是此前公司在广西玉林、青海省、广东普宁、云南普洱和广东深圳宝安等地实施的互联网医疗项目的进一步推广深化。 公立医院收购和药房托管项目深度绑定门诊药房，在医药分家中占得先机 公立医院收购和药房托管项目的合作此前在广西玉林、青海省、云南普洱、广东普宁、肇庆怀集等地有涉及，本次云南省合作继续扩大合作规模，尤其是在药房托管方面有望继续扩大公司医药商业的营收和利润规模。云南省2015 年药品销售总额占全国4.04%，对应2015 年医疗机构药品销售总额为6907 亿元，云南省医疗机构药品销售总额约为279 亿元，若能通过药房托管取得10-15%市场份额，即可增加医药商业销售额28-42 亿元，对应增厚净利润0.84~1.26 亿元。通过药房托管项目的推进，康美药业已在医药分家的进程中占得明显先机。 中医药资源整合和中药材（香料）现代物流中心项目从中药材源头到流通渠道均取得掌控权 中医药资源整合和中药材（香料）现代物流中心项目则在此前普洱市合作的基础上进一步强化公司对中药材优质产区、流通渠道的控制，对公司中药材、中药饮片的质量、产能、交易规模等都有明显的助益，可以预期公司后续中药饮片、中药材贸易的营收规模将继续保持稳定快速增长。 |
