中国铁建（601186）
pe:5.8 投资建议 中国铁建2013 业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A /H 对应14 年P/E 分别为5x/6x ；PB 为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7 港币，对应14 年8.5x P/E 和1x P/B。给出A 股目标价5.85，对应14 年6.5xPE 和0.8xPB。上调A/H 股评级至“推荐”。 理由 中国铁建2013 实现营业收入5868 亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润103.4 亿元，同比增长20%，每股收益0.84 元，高于CICC 预期3%。其中，4Q 收入同比增长7.8%，净利润同比下降5.5%。2013 年每股分红0.13 元人民币，股息收益率3.1%。毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%，其他板块毛利率均有1-2 个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42 个百分点，是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7 个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率持平为1.8%。经营现金净流出扩大，总资产周转率小幅提升。2013 经营现金净流出93 亿元，环比收窄同比大幅扩大；4Q 净流入19 亿元，同比下滑47%。主要因为4Q 加大了对房地产板块的投入，增加土地储备，但固定资产投资净额增幅小，因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE 提升1 个百分点至12.8%。 新签订单增长，铁路和市政加快发展。2013 年新签订单8535 亿元，在手订单维持1.7 万亿元，为13 年收入的3 倍。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值 我们维持14 年盈利预测111 亿元，给出2015 年盈利预测122 亿元，对应摊薄每股收益0.90 元/0.99 元，同比增长7%/10%。 风险 宏观流动性收紧。 |
