中国平安（601318）
pe：11.9 业绩符合预期：中国平安2013 年实现净利润282 亿元，EPS 为3.56 元，同比增长40%；调整后的净资产为1890 亿元，同比增长18.4%；新业务价值同比增长14.1%。 预计新业务价值增速好于同业：2013 年平安寿险规模保费同比增长10%，其中首年期缴440 亿元，同比增长12%，均得益于个险12%的增长。个险代理人增速较上年出现改善，同比增长9%，2013 年的新业务价值为182 亿元，同比增长了14%，预计增速均领先同业。个险的新业务价值率提升带动整体寿险新业务价值率同比提升2.9pt 至30.8%。 综合成本率继续提升：2013 年平安财险保费同比增长16%，受行业影响其增速仍处于逐年变缓的过程中，2013 年的综合成本率为97.3%，较上年提升了2pt。平安财险2013 年的净利润仍同比增长26%，主要是受益于投资收益的显著改善。我们预计2014 年公司的综合成本率或继续提升，财险业务的盈利可能面临一定的压力。 债权投资占比明显提升：2013 年末，公司净投资收益率和总投资收益率均为5.1%，分别较2012 年提升0.4pt 及2.2pt。从各项资产的分布来看，公司2013 年主要是减少了定期存款的比重3.8 个百分点，而债权投资计划的比重则由2012 年的3.5%提升至8.7%。此外，权益类资产仅略有提升0.4pt 至9.8%。 维持保险股中首选中国平安的判断和“买入-A”的投资评级，目标价45 元：1、今年新业务价值增速预计15%以上，在行业中较快；2、目前股价对应2013 年0.9 倍P/EV，而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设，存在低估；3、目前股价仅相当于可转债转股价的88%，今年5 月将进入转股期。 风险提示：投资环境的显著恶化。 |
