中直股份(600038)2016年半年报点评:1H16业绩基本持平 关注陆航与通航共振高增长
业绩符合预期 中直股份公布1H16业绩：营业收入55.57亿元，同比增长0.09%；归属母公司净利润1.75亿元，同比下降6.31%，对应每股盈利0.30元，符合我们预期。 航空产品毛利率回归常态。2015年，高值高价产品集中交付，航空产品毛利率提升至15.4%，而历史平均水平在12%左右。1H16，公司产品收入结构发生变化，航空产品毛利率较上年同期减少5.9ppt至9.6%，重回常态。 期间费用率6.5%，近5年最低。1）管理费用同比减少1.98亿元，主要由于AC313研发项目于2015年末完成、1H16研发费用同比下降93%所致；2）财务费用同比减少2,776万元，主要由于汇率变动、贷款减少、利息收入增加所致。 净利润下滑蕴含积极变化。1H16实现利润总额2.04亿元，同比微增0.18%，但所得税费用增长73%导致净利润明显下滑。1H16所得税增加主要源于递延所得税费用增加4,553万元，而其根源在于回款质量增加、应收账款坏账准备大额转回。 发展趋势 陆航加速列装、通航加速落地，期待共振高增长。1）尽管中国陆航在十二五期间直升机增长相当于前25年增长总和，但根据World Air Force2015统计，我国军用直升机数量仍仅为美国1/7；新型号量产在即，陆航加速列装有望持续；2）2016年7月中航工业印发促进通航发展指导意见，通航产业进入加速落地阶段；中直股份与大正投资、中航通飞共同设立以Y12、Y12F为主要产品的哈尔滨通飞，促进通航产业发展。中直股份作为我国军民融合的直升机龙头，有望在陆航通航共振高增长中受益。 盈利预测 我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。 估值与建议 目前，公司股价对应44.8x/35.7x2016e/2017eP/E。我们维持推荐的评级和人民币53.8元的目标价，较目前股价有26.08%上行空间。 风险 新产品研发与市场开拓存在不确定性。 |
