七匹狼：16年业绩略超预期，关注未来主业回暖和投资突破
研究机构：东方证券 事件：2 月16 日七匹狼发布16 年度业绩快报，全年实现营业收入26.35 亿元，同比增长5.99%，净利润2.66 亿元，同比下滑2.57%，业绩表现略超预期。同时公告因16 年计提各项减值准备（主要是存货减值），减少当年净利润2.35 亿元。 核心观点 16 年公司营业利润和利润总额分别同比增长44.43%和38.34%，主要原因是公司加大库存清理力度以及各项费用有所下降。因母公司所得税优惠已于15 年底到期，致使所得税费用大幅上升，导致营业利润和利润总额大幅增长的同时净利润却处于下滑状态。分季度来看，在15 年第四季度公司业绩表现平稳的基础上，16 年同期实现营业收入和净利润分别增长17.54%和6.58%，显现复苏迹象。同时在近几年的调整过程中，公司持续进行较大幅度的资产减值计提，若后续主业持续回暖，该项值得关注。 16 年以来公司一方面继续调整线下渠道，重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店，另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进，通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式，配套予有效的激励约束机制，调动人员积极性。 未来股价更多看点在投资领域的突破和终端复苏的持续性。15 年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14 年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局（全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局，认购隆领投资部分股权等），另外草根调研显示去年四季度以来中高端服饰终端有一定复苏迹象，公司情况与之类似。我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破（三季度末账面净现金高达30 多亿元）和终端回暖带来的可能减值冲回。 财务预测与投资建议 根据业绩快报，我们下调公司未来3 年期间费用预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35 元、0.41 元与0.50 元（原预测为0.32 元、0.39 元与0.49 元），根据可比公司2017 年平均估值，给予公司30 倍PE 估值，对应目标价12.30 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。 |
