特变电工(600089):电力基建一带一路标杆
一带一路中亚,非洲电建大超预期.近几年特变电工深耕中亚,非洲电力基建市场, 该业务营收由10年的9.0亿迅速增长为15年的59.5亿,6年6倍以上增长.公司背靠新疆, 乘一带一路春风近几年基建订单仍实现爆发式增长. 我们预计公司16年新签合同金额 在40亿美元左右, 17年或将实现翻倍式增长.公司电力基建业务基本为议标合同,毛利 率较高,我们预计在25%左右,净利润率水平在10%-15%.我们预计16年该业务收入为70- 80亿,17年保持30%以上的增长,100亿左右的收入,可贡献10亿以上的利润. 新能源业务持续增长.公司多晶硅, 新能源电站EPC及运营业务由港股上市新特能 源负责.根据公司16年中报数据,目前多晶硅产能2.2万吨,去年投资改造新增8000吨产 能,预计今年3月份产能达3万吨.15年产量2.15万吨,我们预计16年约2.30万吨.根据披 露数据,15年多晶硅业务贡献利润3.6亿,16年上半年近3亿利润,我们预计全年在5.5亿 利润左右.风电,光伏EPC及运营由特变电工新疆新能源股负责,15年净利润2.6亿,16年 上半年1.8亿利润, 我们预计16年全年可贡献3.2亿利润.新能源板块15年净利润6.2亿 利润,16年上半年4.7亿利润,我们预计16年合计9亿左右利润,可实现并表业绩16-17年 分别为5.4亿. 变压器业务稳健发展.变压器业务由公司本部以及沈阳, 衡阳,天津变压器三个公 司负责,其中特变持有天津公司55%的股权,其他100%;变压器营收14/15年均在100亿左 右.电缆业务由公司本部以及山东鲁能, 德阳电缆两个子公司负责,合计营收在50亿以 上.这两块市场变化不大, 公司属于行业龙头,15年沈阳,衡阳以及天津变压器业务3.5 亿利润,鲁能以及德阳电缆业务没怎么赚钱,16年上半年三个变压器子公司业务利润2. 3亿利润, 两家电缆4000多万,两项业务加起来2.7亿利润,全年预计在5亿利润,再加上 本部的3亿多利润,预计合计在8亿利润左右. 盈利预测与投资评级.我们预计公司16-18年EPS分别为0.64元,0.81元,1.01元.公 司为国内电建领域一带一路龙头企业,利润占比已超50%,未来极具发展前景.截止去年 3季度公司在手现金130亿,且经营现金流丰富,较为稳健.参考可比上市公司,按照17年 20倍PE,对应目标价16.2元,给予"买入"评级. 风险提示.坏账风险,新能源业务不及预期. |
