虹云工程概念股四维图新(002405)主业2017年H2有望触底
事件 公司近期公告，杰发科技完成工商变更登记，成为四维图新的全资子公司。同时，四维图新与杰发科技2017年Q2将发布国产首颗车轨级的ADAS芯片。 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价26元。 我们认为，市场对于杰发科技业绩超预期和新业务收入空间认识存在不足。我们预计公司17-18年净利润分别为4.12亿元和5.23亿元。基于此，结合全球ADAS龙头估值水平，我们给予目标价26元，对应2017年68X，2018年53X。首次覆盖，给予“增持”评级。 一．杰发在汽车芯片领域经验丰富，业绩有望实现超预期 杰发科技在汽车IVI芯片市场份额超过60%，团队开发经验极为丰富。汽车芯片包括车载，车身和无人驾驶芯片三块。依托强大开发能力，我们判断，公司集成ADAS、车身芯片等新品2018年有望全面放量。同时，值得注意的是，此前联发科已取消不能完成业绩承诺的补偿上限。基于此，考虑新品放量，我们判断公司业绩承诺完成确定性极高，实际业绩有望超出17~18年承诺净利润2.28和3.03亿元。 二．行业龙头地位稳固，我们预计主业在2017年H2触底 公司传统业务导航电子地图和车联网目前呈现均分格局。公司2016年业绩受行业竞争加剧下，导航电子地图价格下降所拖累。考虑2017年年初公司在福特、奔驰、宝马等中高端客户份额提升和Q4相关车型放量，我们判断导航电子地图业务2017年Q4有望恢复增长。叠加车联网持续高增长，我们预计公司主业2017年H2触底，20%左右增长中枢在2018年有望重新确立。 三．新业务蕴含五倍向上弹性空间，战略落地进程值得期待 ADAS环节，我们预计单车价值2020年超过5000元。考虑公司产品布局，我们预计产品组合（芯片+高精度地图）价值量近2000元。考虑40%的ADASL1渗透率（第三机构预计）和公司30%以上份额（长城等高端自主+BBA），我们判断公司2020年收入空间超过60亿元，蕴含三~五倍弹性空间。 展望无人驾驶远景，根据产业调研，公司目前已展开无人驾驶芯片领域的研究。全球，目前已形成英伟达和英特尔两大主要阵营。而国内实现无人驾驶，高精度地图无法绕开。考虑国内英伟达已与百度地图达成紧密合作，我们判断公司后续与行业巨头达成深度合作是大概率事件。 风险提示：中高端客户放量进程低于预期；新业务变现进程不及预期。 |
