杭萧钢构（600477）：万亿装配式建筑市场龙头
来源：国金证券 公司是钢结构住宅龙头，技术授权商业模式带来业绩高增：1）公司钢管束剪力墙组合结构技术授权模式超预期发展，2014/2015/2016/2017年至今分别签订1/8/29/7单，该商业模式大幅改善公司财报，2014-2016年公司净利润CAGR高达323%，2014/2015/2016Q3经营现金流分别为-2.3/+0.94/+5.07亿，毛利率/净利率分别从2014年的16.67%/1.51%提升到2016年Q3的30.38%/7.34%；我们预计公司2017/2018年净利润分别高达6.71/9.04亿，目前市值对应估值仅分别为20/15倍，大幅低于可比公司PE32倍估值；2）公司为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅超10年，其钢结构剪力墙组合结构技术为公司第三代钢结构技术且为唯一具有此技术的钢结构公司，公司技术授权商业模式具有实践经验（包头万郡房产项目）/资金投入（累计研发投入近10亿）/专利池（申请了60项专利进行保护）三大壁垒，公司钢结构技术合作商覆盖20省，类型包括大型国企、地方建筑/地产/钢构龙头企业，充分说明公司技术竞争力；3）公司合作商中有3家企业位于河北，考虑河北省为产钢大省且为污染较为严重的省份，钢结构建筑既消化过剩钢铁产能同时减少污染节约能耗，公司钢结构技术有望应用于河北建筑市场。 万亿装配式建筑市场将打开，钢结构行业迎来拐点：1）装配式建筑契合国家远期（人口老龄化加速/生态环保）和近期（消化过剩钢铁产能）社会背景，受到国家大力提倡（2016年3月国务院《意见》指出力争10年使装配式建筑占新建建筑比例达30%，2017年3月住建部指出目标2020年全国装配式建筑占新建建筑比例15%）；2）根据国家规划，2025年我国新建住宅装配式建筑比例占比要达到30%，目前浙江省/陕西/安徽/多个省份均设立装配式建筑未来开拓目标，根据我们测算，装配式建筑市场远期将达万亿规模；3）目前抑制钢结构住宅推进的技术、成本（和传统钢混结构基本持平）、市场均产生较大变化，钢结构建筑发展进入拐点上升期。 |
