尚品宅配（300616）：O2O+大家居战略布局超前
来源：兴业证券 旗舰店/购物中心为核心的线下商圈流量+O2O线上导流：公司不同于传统家居建材品牌，率先布局以旗舰店/购物中心为主核心商圈，目前在购物中心已经形成一套成熟完善的销售模式和方案，公司各类店铺种类中流量变现能力mall业态最高。我们测算2016年公司直营店均店销售额达到2500万元，加盟店均店提货额达到180万元，均高于家居行业平均水平。2012-2016年直营店门店数量及均店销售CAGR分别为25%、32%；加盟店门店数量及均店销售CAGR分别为15%、27%。商圈的流量优势叠加新居网的有效导流（O2O引流服务收取导流业务量的一定比例，对线下流量贡献很大），使得公司近年均店增长达到30%左右。 率先倡导大家居，配套家居占比近20%：公司以C2B为导向，推广全屋定制，为率先进行大家居战略布局的家居企业之一，近年大家居战略成效显著，我们测算公司客单价约为3-5万，配套家居产品在总收入中的占比达到15-20%，未来大家居战略的不断推进还将不断提升同店及坪效增长。 渠道大家居战略布局超前，期待渠道成熟运营盈利能力提升：尚品宅配率先把握机遇，布局旗舰店，采取“直营+加盟”模式、抢先覆盖购物中心核心商圈，同时打造O2O闭环，为客流、订单流提供保障；公司起步即推广全屋定制理念，客单价水平在家居企业中领先，未来区域门店扩张，稳健同店增长将为规模扩张及市占率提升提供驱动，同时公司利润端的增长相对规模及资本投入具有滞后效应，看好渠道成熟运营下盈利能力的不断提升，预计2017-2018年EPS为3.21元、4.31元，给予“增持”评级。 |
