首旅酒店(600258):中端发力,资源互补,新一轮增长开启
牵手如家, 资产质量提升,市场化机制引入助力发展.2016年底,公司以110亿元价 格正式完成对如家酒店集团收购并完成配套资金募集.公司在原来的三家产权酒店+南 山景区经营权+首旅建国,京伦酒店管理资产基础上,并入如家逾3000家酒店(其中自营 ,特许经营比例约3:7).收购完成后,如家管理层团队正式接手上市公司管理,管理层及 如家原重要股东携程,沈南鹏均在董事会占有席位,首旅酒店真正意义上实现了混合所 有制改革,国有企业资源优势叠加企业的市场化机制,将助力公司快速发展. 酒店行业复苏显现,经济型企稳,中端内生外延双提速.酒店行业周期性特征显著, 2011年后在中国经济放缓趋势下经济型酒店走入下行周期, 2015年底以来在经济企稳 背景下弱复苏.其中,中端需求在消费升级和部分高星酒店需求转移双重带动下快速增 长(2016年中端RevPar如家增11.5%/华住增8.3%).结合经济型酒店集团发展特征,行业 景气周期外延将顺势提速,经济型酒店集团正处在新一轮增长周期之中. 如家:发力中端, 特许经营店,行业上升期业绩弹性大.截止2017Q1,如家共3247家 门店,其中中端,经济型占比7.0%/90.1%,自营,加盟占比29.4%/70.6%.公司计划每年新 增门店400-450家,其中不低于30%中端,不低于90%特许经营,可见公司扩张战略将聚焦 于需求强劲, 盈利能力强领域.我们预计公司中端酒店收入占比将从2017年25.8%提升 至2019年35.6%,同期加盟费占比从18.9%提升至22.6%,公司净利率从8.3%提升至9.8%. 行业上升周期业绩弹性大,我们测得RevPar每提升1%,公司净利提升7.4%. 原有业务:转好趋势明确,总体保持稳健增长.我们认为公司原有资产质地优良,结 合如家在运营, 机制,系统,客户等方面优势,运营效率和盈利能力有望得到提升.在酒 店行业整体复苏背景下,公司原有业务将实现明显恢复并保持稳健增长,我们预计未来 三年CAGR7%.此外,公司在产品和技术创新领域积极布局,推出首旅寒舍等非标产品,并 与阿里,石基信息成立合资公司探索"互联网+酒店"模式,进一步挖掘增长空间. 北京环球影城预计2021年开业,长期利好显著.北京通州环球影城预计2021年建成 ,预计将为北京带来2000-3000万人次旅游客流,北京及周边服务业尤其是酒店,餐饮业 受益显著.同时, 公司大股东首旅集团是环球影城的主要投资方之一,公司有望优先获 取可释放经营资源.东京,新加坡环球影城开业对当地酒店市场均有"量价齐升"的影响 ,出租率提升超过10pcts,酒店价格提升约10%. 风险因素:酒店行业复苏弱于预期;协同效应低于预期等. 盈利预测, 估值及投资评级.预计2017-2019年整体净利5.7/7.3/8.8亿元,其中如 家6.0/7.2/8.2亿元,对应摊薄EPS0.84/1.07/1.30元(未考虑年报送转).中端酒店需求 强劲增长开启新一轮增长, 同时重组费用,汇兑损失等非经常性损益消除,定增资金到 位财务压力减轻将带动公司2017年继续大幅增长. 短期行业上升周期公司业绩反弹强 劲,中期可期市场化机制引进,激励提升,整合潜力挖掘,长期受益2021年北京环球影城 开业, 短中长多重利好因素集聚,我们认为公司市值仍将持续提升.我们看好行业复苏 背景下公司新一轮增长周期下的业绩,估值双弹性,建议逢低积极配置,上调评级至"买 入",目标价33.45元(对于2017年40倍PE). |
