鲁西化工(000830):化肥化工双主业发展,退城进园增效降本
主要观点 1.化肥, 化工双主业发展,退城进园增效降本公司15年开始实施退城进园,园区内 形成一体化产业链, 包括化肥产业链90万吨尿素,60万吨硝基复合肥;化工产业链10万 吨己内酰胺,6.5万吨聚碳酸酯,40万吨烧碱和5万吨有机硅单体等.园区内现有4台航天 炉,原料可改用烟煤替代无烟煤,前者较后者便宜约200元/吨,考虑公司年耗煤量300-4 00万吨, 预计将大幅降低成本,以尿素产品为例,航天炉工艺成本较固定床工艺大幅降 低. 2.聚碳酸酯进口替代进行时, 原料价格低迷价差扩大16年国内聚碳酸酯产能90万 吨,产量58万吨,进口量132万吨,表观消费量172万吨,略有下滑,进口依赖度接近80%,1 7年-18年预计国内将投产40万吨以上新产能, 进口依赖度有望下降.公司现有的6.5万 吨产能15年7月打通流程, 经前期调试,可正常生产,各项指标达到甚至超过国内同行, 二期13.5万吨项目已开建,预计工期大幅缩短.主要原材料双酚A价格随油价走低,PC价 差不断扩大. 3.己内酰胺产能快速扩张,价格下行压力大16年己内酰胺产能263万吨,产量181万 吨,行业开工率约为70%,进口约20万吨,表观消费量约200万吨,近年需求增速为6%-8%, 供给整体小幅过剩.公司现有13年投产的10万吨己内酰胺, 除满足自有7万吨尼龙所需 之外的产品全部外售, 二期己内酰胺10万吨产能年内有望投产.据不完全统计,行业未 来两年将新增170万吨,供给端压力加大.前期受原料纯苯价格下跌较多叠加需求不佳, 己内酰胺价格下滑较多. 4.投资建议: 公司园区内产品线丰富,近期甲酸,制冷剂,DMC等小品种均盈利好,我们预计公司1 7-18年净利润分别为7.1,10亿元,对应EPS分别为0.49,0.68,目前股价对应PE为13X,9X ,首次覆盖,推荐评级. 5.风险提示: 产品下游需求不佳 |
