华兰生物(002007)调研报告:血制品账期放宽 白蛋白价格不降
血制品账期放宽。去年3季度之前，由于血液制品一直供不应求，生产企业都是采用现款现货的方式，应收账款非常低。但是，从去年3季度开始，由于采浆量的提升，特别是在白蛋白这个产品上，已经有一定的发货压力。因此，今年华兰生物放宽了账期，对一些大的经销商如华润、国控等，给予6个月的账期。公司今年1季度比去年减少了90个销售客户（经销商），目前还有400个，但是重点客户已经压缩到50个，与大客户形成产业联盟。我们的观点：血制品账期放宽，表明公司不会采取白蛋白降价的办法来消化库存。目前6个月的账期，在医药公司中属于正常账期，我们认为无需担忧。 2016年公司采浆1028吨，今年采浆目标1250吨，同比增长22%左右，2020年目标2000吨，意味着未来3年（2018~2020年）采浆量复合增速17%。今年在重庆和河南有望各获批一个浆站。河南浆站“十二五规划”中，还有一家没有给华兰，今年有望批给华兰。河南省浆站“十三五规划”还没出台，华兰应该能占规划浆站的绝大部分。 新一轮股权激励可能启动。华兰生物2013年曾实施第一轮限制性股票激励，时至今日已经完全解锁，新的一轮股权激励提上日程。公司去年已经计划进行股权激励，但是由于去年事情较多，进行了一些并购谈判，结果把股权激励推后了。虽然去年公司股价上涨较多，但是，华兰生物对自己业绩充满信心，即使今年做激励，也不担心股价风险，仍然对股价非常有信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测公司2017~2019年净利润分别同比增长35%/31%/25%，EPS分别为1.13/1.48/1.84元。当前股价对应17PE仅32倍，处于历史估值中枢之下。我们看好血制品行业持续高景气度，静丙、PCC等血制品都有持续提价空间，华兰生物是高景气行业的龙头企业，后续外延扩张可能性较高，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：采浆量低于预期风险；血制品提价时点和幅度可能低于预期。 |
