美尚生态（300495）：在手订单充足，PPP2.0模式优越
来源：安信证券 华东首家园林上市企业，快速成长盈利能力突出：美尚生态成立于2001年；2015年6月在创业板上市，成为华东地区首家上市园林企业。公司主营业务主要分为生态修复与重构和园林景观，为国家高新技术企业，拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、造林绿化施工二级资质，城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质等，资质体系齐全。公司2016年实现营业收入10.55亿元，同比增长72.83%；实现净利润2.09亿元，同比增长89.30%，整体实现跨越式增长。我们对比12家园林类上市公司，公司费用率低至7.9%，排名倒数第三；净利率达到19.8%，远远高于行业其他公司，位于行业首位，具有较好的盈利能力。 外延并购落地，“区域拓展+生态修复产业链延伸”加速：上市以来，公司开启外延并购之路，分别于2016年6月、10月收购绿之源、金点园林两家公司，交易对价分别为8000万元、15亿元。绿之源是公司长期合作伙伴，专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等业务。收购完成后，公司实现在生态修复领域产业链延伸，综合竞争能力提升。金点园林是西部地区实力雄厚的园林公司，主要从事地产园林工程施工业务，项目承接能力强。公司收购金点园林主要考虑包括上市之后团队扩张、拓展中西部地区市场、加强设计业务支撑及市场拓展的协同效应等。金点园林目前2017年至今新签订单（含框架协议）约为28.3亿元，其中与华夏幸福签订框架协议金额16.3亿元，按照历年转化率经验50%计算，金点园林新签订单（含框架协议）约20.15亿元，且金点今年实现市政园林首单落地，具有开拓性意义。2016年，绿之源、金点园林业绩完成情况良好，均已实现业绩承诺。 在手订单充足，PPP2.0模式优越：公司自2015年起研究PPP项目的落地实施，2016年公司新签订单（含框架协议）合计24.24亿元，其中包含公司首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》。2017年以来，公司及子公司金点园林合计新签订单（含框架协议）54.88亿元；订单落地明显加速，项目质量较为优质。在市场利率上行的背景下，公司采用与政府签订利率敞口协议的方式，约定回报率与中国人民银行公布的中长期银行贷款基准利率挂钩，有效规避了利率波动风险，避免利率倒挂侵蚀利润，为公司今年业绩释放打下坚实基础。同时，公司积极研发PPP2.0模式，并成功运用于无锡古庄农业生态园项目，公司前期获取土地特许经营权，基于地方农业产业园基础，导入光伏产业，将生态园项目打造成短期休闲娱乐的旅游项目；在项目中，公司不仅承揽项目施工，同时分担产业导入、项目运营及管理功能，分享施工、运营及部分产业利润，项目生命周期显著延长；当前国家力推特色小镇建设，旨在基于地方产业基础，加大城镇化建设进程，公司的PPP2.0模式可以天然运用于特色小镇建设项目，PPP2.0商业模式优势突出。 |
