圣农发展：市场份额稳步提升，预计将迎业绩拐点
研究机构：安信证券 ■事件： 一、7 月24 日，公司发布了半年度报告：17 年1-6 月公司实现营业收入43.27 亿，同比增长10.26%，归属于上市公司股东的净利润1,787.6万元，同比下降92.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3,019.7 万元，同比下降116.20%，非经常性损益中主要金额为4,905.8 万元的政府补助。基本每股收益0.0161 元/股，同比下降92.72%。 二、同时发布了17 年 1-9 月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,700 至 16,700 万元，16 年同期为50,308 万元，变动幅度为-88.67% 至 -66.80%。 ■分析与判断： 一、产能快速释放，周期反转渐近，预计将迎业绩拐点 17 年上半年毛鸡销售价格在6-7 元/公斤附近运行，预计公司全年出栏量约4.8 亿羽，平均盈利0.5 元/羽，鸡肉产量约100-110 万吨。自公司完成5 亿羽产能建设以来，生产计划屠宰量逐年稳步上升，生产规模进一步扩大，市场份额持续提高。我们判断周期反转渐近，公司业绩有望迎来拐点：①从产业周期角度理解本轮鸡周期，价格上涨是高度确定的！②产能出清已加速，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17 年4 月起持续下降，存栏量已从4 月初的高点的约1600 万套，降至7 月中的约1300 万套，降幅约23%，较16 年同比下降约6%，父母代存栏进入下行通道，价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降，本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，三季度毛鸡价格有望上涨，并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨，预计公司将迎业绩拐点。 二、从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局 4 月28 日，公司发布收购交易预案：拟发行股份购圣农实业等8 名交易对方合计持有的圣农食品100%股权，暂定初步交易价格为20.2 亿元。圣农食品主要从事鸡肉制品加工，其所在行业位于圣农发展的下游。主要通过采购分割冻鸡肉等原料进行深加工，其产品销售至日本食品（根据未经审计的财务数据，2016 年，圣农食品向日本出口鸡肉制品销售收入为30,433.43 万元，占主营业务收入的比例为20.59%。）、日本贸易、Crestrade 等出口对象，肯德基、必胜客、麦当劳等大型餐饮连锁企业，沃尔玛、家乐福、永辉超市等商超，农贸批发市场以及食品加工厂等。本次交易完成后，上市公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域，产品系列由初级加工品扩展到深加工品，将有利于上市公司提升产品附加值，丰富产品类型，拓宽客户范围及销售渠道。本次交易完成后，上市公司将形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。 ● 圣农食品生产情况 现有5 个生产基地，年设计产能约16 万吨。其中，食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号，主要生产出口类产品。此外，江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017 年下半年将竣工投产，圣农食品产能届时将进一步提升至22 万吨。 ● 圣农食品财务情况 根据《业绩承诺与补偿协议》的约定，承诺净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润，根据公司公告，标的公司17-19年净利润预测数约为1.5 亿元、1.8 亿元、和2.3 亿元。15 年实现净利润5,854.50 万元，16 年实现10,658.99 万元，增加4,804.49 万元，同比增长82.06%（数据未经审计）。17 年全年有望实现快速增长，高增长得益于圣农食品大客户业务收入的快速增长，16 年以来，圣农食品与百胜中国的业务往来有较大增长；同时，圣农食品成为麦当劳的供应商，销售收入进一步提升；圣农食品在餐饮渠道方面，亦取得较快发展，2016 年度对上海工业对外贸易公司、深圳市锦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水饺餐饮集团有限公司等主要客户的销售收入亦有所增长。 三、17 年祖代鸡引种量预计大幅下滑，奠定长周期基础 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15 年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少，15 年引种约70 万套，与14 年的119 万套相比下降40%，16 年全年引种量64 万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17 年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在45-50 万套之间。参考禽链周期上一轮周期（10-11 年，同样存在换羽因素），08-10 年引种量分别为78、97、97 万套，若17 年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量在40-45 万套，因此15 年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。 ■投资建议：我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润3.05/10.24/15.15 亿元，对应EPS 为 0.27/0.92/ 1.36 元。我们给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价22 元。 ■风险提示：禽流感疫病风险，价格上涨不达预期风险。 |
