益丰药房(603939)2017年半年报点评:业绩超预期 公司盈利能力提升
【2017-08-23】 投资要点 业绩超预期，公司盈利能力提升。上半年，公司营业收入同比增长27.00%，主要原因是除了老店同比增长外，公司加速了新店建设和药店并购步伐；归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长38.09%和37.61%，主要是老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长，以及随着公司规模扩大和内控管理能力的提升，公司盈利能力逐步上升。 外延并购持续推进，加快门店网络扩张。截止2017 年6 月30 日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1783 家。上半年，公司净增门店248 家，其中，新开门店 188 家（含新增加盟店27 家），收购门店81 家，关闭21家。同时，公司建立了湖南、江苏、上海、江西四大现代化物流中心，拥有自动输送线、自动分拣系统、电子标签、无线射频（RF）拣选、验收系统等物流业内先进的设备及业务管理模式，配送准确率达 99.99%。强大的物流配送能力为公司的快速扩张提供了强有力的物流支持。公司在"区域聚焦、稳健扩张"的战略指引下，坚持在规模快速扩张的同时，注重盈利能力的持续提升，通过"并购+新开"并重的外延式扩张和存量门店业绩内生增长并举的方式，实现了稳健快速增长。 医药零售行业市场规模在多个行业政策下有望持续扩容。2016年全国零售药店市场总规模3679 亿元，同比增长 9.5％，增速同比上升0.9 个百分点。目前，我国医药零售行业集中度较低，药店质量参差不齐，在行业规范的过程中，经营不规范的药店可能由于合规导致成本上升而退出行业，而大型连锁药店由于资金以及规模优势，能有效降低成本获取优势，行业集中度成上升趋势。同时，在医药分开，药品零加成、药占比限制等政策的影响下，整个医药零售行业市场有望持续扩容。 盈利预测。由于公司业绩超预期，毛利率以及净利率水平提升，下半年将持续"新开+收购"门店，调高公司盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.81元、1.02 元，对应目前股价PE 分别为41 倍、32 倍，结合公司业绩增速以及参考行业估值水平，给予公司2017 年42-43 倍PE，合理区间为34.02-34.83 元，维持"谨慎推荐"评级。 风险提示。新店拓展不及预期；门店整合不及预期。 |
