奇正藏药(002287)2017年半年报点评:业绩稳定增长符合预期 藏药龙头未来值得期待
【2017-08-18】 1．事件： 公司发布2017 年半年报。2017 年上半年公司实现营业收入4.58 亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比增长5.20%；实现扣非归属净利润1.64 亿元，同比增长5.98%；实现EPS 0.4179 元，同比增长5.21%。 2017 年第二季度，公司实现营收2.64 亿元，同比增长6.30%；实现归母净利1.00 亿元，同比增长4.23%；实现扣非归母净利0.93 亿元，同比增长5.70%；实现EPS 0.25 元。 公司发布前三季度业绩预告，预计2017 年1-9 月实现归母净利2.01-2.62 亿元，同比增长0-30%。 公司自剥离药材业务后业绩持续向好发展。拆分医药业务来看，上半年贴膏剂实现营收3.45 亿元，同比降低3.07%；软膏剂实现营收0.90亿元，同比增长68.79%；丸剂实现营收0.22 亿元，同比增长48.30%。财务方面，报告期内费用控制较好，销售费用1.84 亿元，同比增长14.31%；管理费用0.34 亿元，同比降低8.29%；财务费用-182.5 万元，同比降低-713.17%，主要系报告期内公司委托理财及银行贷款业务在报告期后期展开，导致银行存款利息收入增加、银行贷款利息支出减少所致。此外，报告期内经营性现金流为2.81 亿元，同比增长104.59%，主要系报告期内营收票据到期解付增加以及销售商品、提供劳务收到的银行回款增加所致。 2．我们的分析与判断 （一）二线品种发力助推药品业务整体平稳增长 报告期内二线产品软膏剂和贴膏剂增速较快，毛利率有所提高。报告期内，公司医药业务整体保持平稳增长，实现营收4.58 亿元，同比增长4.19%，毛利率提升1.85pp。其中，公司通过增强大医院市场学术营销、扩大全产品在基药市场的终端覆盖、以及在零售市场拓展疼痛一体化产品群的策略，二线品种增长势头持续强劲，其中软膏剂实现营收0.90 亿元，同比增长68.79%，毛利率提升3.44pp。软膏剂实现营收0.22 亿元，同比增长48.30%，毛利率提升15.15pp。公司产销大品种贴膏剂受市场竞争加剧及行业政策影响，实现营收3.45 亿元，同比降低3.07%，毛利率降低2.00pp。 （二）三年战略收官之年，业绩保持稳定增长 我们认为公司未来药品板块有望保持稳定增长。 （三）二次开发和新药研发进展顺利 公司围绕“一轴两翼”持续对已上市产品二次开发。公司经营计划始终围绕“一轴两翼”的战略举措开展，其中“一轴”即做强消痛贴膏，“两翼”即开拓产品线和加快新品市场开发。报告期内，公司围绕“一轴两翼”持续已上市产品的二次开发工作，一方面公司与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线；另一方面，公司完成相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发。报告期内公司继续充实核心产品消痛贴膏在骨科优势治疗领域的临床研究，丰富青鹏软膏在皮科领域的非临床安全性研究，持续推动关键藏药材的标准研究。 公司新药研发进展顺利。目前催汤颗粒完成感冒和流感II 期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。正乳贴完成II 期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在II 期临床研究中，乙烷硒林分散片根据CFDA 下发的临床批件，在进一步完善I 期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。 3．投资建议 公司是藏药龙头，剥离药材业务后公司盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏有望继续维持市场销售份额，并进一步扩张；二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望持续发力，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现高速增长。此外，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019 年净利润为3.34/3.80/4.21 亿元，对应EPS 为0.82/0.94/1.04 元，对应PE 分别为48/43/38 倍。 维持“谨慎推荐”评级。 4．风险提示 药品降价风险，新药研发进度不及预期，新品市场推广进度不及预期， |
