“地沟油”概念股中国石化(600028)2017年三季报点评
“地沟油”概念股中国石化(600028)2017年三季报点评:Q3业绩环比改善略低于预期 评论： 1、Q3盈利回升，但环比改善略低于预期。 公司Q3业绩环比回升明显，主要是油价上涨，公司上游业务减亏，炼油业务有一定库存收益，烯烃价差环比有所回升，炼化业务盈利有所改善，但营销及分销板块盈利继续环比下滑；总体看中石化环比改善幅度略低于我们预期，其中所得税季度间确认差异也是一方面的原因；我们维持年初对中石化Q1是今年单季度业绩高点的判断。 分结构来看：上游勘探开发Q3油价回升，EBIT亏损81.66亿元（Q2亏损125.7亿元，有减值因素）；炼油Q3有一定库存收益，EBIT回升至144.61亿（Q2为126.39亿元），炼油单桶EBIT从4.26美元回升至4.94美元；销售Q3受局部地区价格战影响，EBIT继续回落至69.16亿元（Q2为74.05亿元）；化工板块烯烃价差环比有所扩大，EBIT回升至45.7亿（Q2为36.48亿元）。 2、上游勘探板块：Q3油价回升，亏损环比收窄，预计Q4减亏至60亿元 2017前三季度公司勘探及开发板块EBIT亏损265.23亿元，同比减亏38.93亿元，主要油价同比上涨，2017年前三季度布伦特原油均价52.69美元/桶，同比提升9.62美元/桶；Q3油价处于上涨通道，且均值达到52.15美元/桶，环比提升1.23美元/桶，Q3公司上游勘探板块环比改善明显，EBIT亏损81.66亿元（Q1亏损57.64亿元、Q2亏损125.7亿元）；从目前的油价走势看，公司上游勘探业务Q4亏损幅度有望进一步下降，我们预计全年上游板块EBIT亏损约325亿元。 2017前三季度公司油气当量产量3.32亿桶，同比增长3.2%，其中原油产量2.2亿桶，同比下降4.0%，天然气产量190.92亿立方，同比上升21%；原油实现价格47.05美元/桶，同比增长32.76%，天然气实现价格5.32美元/千立方英尺，同比下降2.92%。 3、炼油业务：Q3油价上涨，有一定库存收益，盈利环比回升 2017年前三季度公司炼油板块EBIT为438.54亿元，同比增长3.4%。公司炼 油板块Q3实现EBIT144.61亿元，环比提升18.22亿元（Q1为167.54亿元、Q2为126.39亿元），公司炼油业务环比改善主要得益于油价上涨带来的库存收益，Q3布伦特原油从47.90美元/桶上涨至57.51美元/桶，上涨了9.61美元/桶，导致公司炼油板块有一定的库存收益，炼油单桶EBIT从Q2的4.26美元上升至4.94美元。 2017年前三季度公司原油加工量为1.77亿吨，同比增长1.26%，其中成品油产量1.12亿吨，同比增长1.06%，其中汽油、柴油和煤油的产量为0.43、0.49和0.20亿吨，分别增长1.52%、-1.30%和6.34%，柴汽比下降为1.158。 4、营销及分销板块：成品油价格战影响业绩，非油品业务发展迅猛 2017年前三季度公司营销板块实现EBIT 234.82亿元，同比下降3.3%，其中Q3实现EBIT 69.16亿元（Q1为91.61亿元、Q2为74.05亿元），环比下降4.89亿元，为近两年来的季度最低，公司营销板块的业绩下滑主要还是成品油价格战的影响。 报告期内公司成品油总经销量量1.50亿吨，同比增长3.1%，其中境内成品油总经销量1.33亿吨，同比增长2.8%，车用天然气经营量同比增长32.9%。 报告期内公司非油品业务收入达到410亿元，同比增长52.3%，成为公司营销及分销板块最大的亮点。 5、化工板块：烯烃价差有所回升，盈利环比有所改善 2017Q3化工板块烯烃价差有所回升，EBIT回升至45.70亿元（Q1为85.09亿元、Q2为36.48亿元），吨乙烯EBIT从1367元回升至1562元。 2017前三季度公司化工板块实现EBIT 167.27亿元，同比增长8.3%，报告期内公司乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成单体及聚合物和合成纤维的产量分别为853.4、1179.1、64.2、706.1和92.3万吨，同比增长5.16%、5.86%、3.72%、3.38%和-1.18%。 6、投资建议 维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的判断，未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行。 预计公司2017~2019年净利润分别为520、569、631亿元，对应EPS分别为0.43、0.47和0.52元，当前股价5.99元，对应PE分别为14.0、12.8和11.5倍，中石化目前14倍PE、1倍PB左右估值基本合理，维持“审慎推荐-A”评级，后续关注其销售公司境外上市带来的资产价值重估的投资机会。 风险提示：国际原油价格大幅下跌。 |
