世联行(002285)2017年三季报点评:互联网规模效益显现 拉动盈利稳增长
【2017-11-01】 营收和盈利同比稳增长，金融业务贡献较多。2017 年前三季度营业收入51.95亿元，同比增长23.88%；归属于上市公司股东的净利润为5.32 亿元，同比增长40.20%。从业务上来看，公司17 年前三季度营收增长的主要原因是1）互联网+的业务发展迅速，17 年累计收入达到14.28 亿元，同比增长60.7%，逐步形成规模效益，毛利率同比上升了15.04 个百分点；2）公司金融服务业务恢复增长，收入同比增长23.00%，毛利率同比上升了7.94 个百分点。 未结转的代理销售收入锁定公司未来业绩。公司17 年前三季度累计实现代理销售套数37.08 万套，累计已实现但未结算的代理销售额约3,869 亿元，且将在未来的3 至9 个月为公司带来约29.7 亿元的代理费收入。其中，属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3,284 亿元，将在未来的3 至9个月为公司带来约24.8 亿元的代理费收入。 经营现金流支出增加，账面现金同比减少。17 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降了290.82%，主要原因是1）本期公司贷款的发放和回收，产生的现金净流出比上年同期增加33.41 亿元；2）公司通过转让等方式盘活信贷资产，产生的现金净流入较上年同期减少2.54 亿元。截至17Q3 公司账面现金为25 亿元，同比下降24%。 全年业绩预计稳增长。根据公司三季报上对17 年全年业绩预期，公司17 年股东净利润同比增速在20-50%之间。其主要驱动因素来源于互联网+的收入的增加和盈利能力的增强，以及公司贷款业务规模的扩展所带来的收入增量。 投资建议：维持“买入”评级。公司17 前三季度业绩保持稳增长，主营业务如代理销售、互联网+、金融业务和长租公寓有序拓展，规模和盈利能力双收。此外公司17年8月推出新的股权激励方案，将核心员工和公司利益有效捆绑，利好公司长期发展。我们预计公司17 年和18 年EPS 约0.52 和0.61 元每股。公司10 月30 日收盘价12.78 元，对应 17 年和18 年PE 分别为24.56 和21.08 倍。我们给予公司17 年30 倍PE 估值，对应股价 15.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：长租公寓竞争激烈，受政策影响销量下滑至使代理业务减少。 |
