歌力思：业绩翻倍增长 持续并购整合下有望继续超预期 ...
主牌良性恢复，并购品牌高速增长，持续并购整合下有望继续超预期三季报延续半年报销售及业绩持续快速增长，主要系主牌歌力思良性恢复以及并购品牌Laurel，EdHardy，IRO以及百秋电商并表贡献业绩。分品牌来看，主牌歌力思营收6.47亿，YOY24.63%，直营同店店YOY20%，加盟同店YOY15%，单店表现稳步增长，说明并购整合效果以及单店优化已见成效。EdHardy(EH)以及EHSkinWear实现收入3.14亿元，在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源，不断推动中国市场的推广和销售，收入较去年同期增长130%，单店质量非常高。另外，今年EH推出的X系列，结合当下流行潮流元素以及EH特有纹身图腾，极具朋克街头的风格深受消费者喜爱，因而刺激销售快速增长。SkineWear亦推出日化系列，包括香氛蜡烛、身体护理等以实现多品类运营策略，预计EH销售具备较大持续高增长空间。Laurel实现收入0.64亿元，同比增长360%，经过一系列调整之后，整合效果已经显现，店效质量高，终端单店销售快速增长，下半年公司仍将持续开店，今年能够实现盈亏平衡。IRO并表贡献收入2.67亿元，目前国内仅一家直营店，公司将快速在国内铺垫，销售具备巨大增长空间。公司又收购国际知名设计师品牌VivienneTAM75%股权，VT主打中国风，与其他品牌形成鲜明差异化，且品类齐全，符合公司发展逻辑，我们认为VT并表将继续增厚业绩，且有望持续超预期。 并购整合效果显现，盈利水平不断提升。公司Q3毛利率同比下降1pct，主要系IRO并表拉低整体毛利率(品牌推广期毛利率较低)，但整体毛利率依旧处于较高水平。虽然公司每个品牌加价倍率不低，但单店收入都较强，且保持稳健增速，说明只要产品定位清晰，差异化明显，符合潮流趋势，价格便是其次的。期间费用率来看，Q3销售和管理费用率分别为23.7%和15.7%，累计环比下滑13PCT，品牌的增多反而带动费用率的下降，说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级，3-6个月目标价31.25元由于IRO并表以及各品牌超预期表现，我们调整17-19年EPS分别为1.01、1.25、1.61元，对应PE24、20、15倍。基于公司主业稳健增长，收购品牌增长势头强劲，以及新进品牌将带来更大业绩增长空间，我们给予18年25倍PE，3-6个月目标价31.25元。 |
