东方时尚：驾培并购基金+通航培训基金设立 外延拓展加速推进，重点推荐
(1)公告旗下子公司苏州东方时尚等发起成立“东方时尚产业并购基金”，现正式核名为“苏州东方时尚投资基金”，由苏州东方时尚(中间级有限合伙人，认购1亿)、东方时尚投资公司(劣后级有限合伙人，认购1亿)、汇桥投资(GP，认购100万)以及新增加的苏州太联(中间级有限合伙人，认购1亿)、招商资产(优先级有限合伙人，认购3亿)共同设立，总规模6.01亿。增加“苏州”二字，突出了并购基金的地域性，未来这支基金或将针对性的投资并购江浙沪地区龙头驾校；新增加的两个合伙人总认购4亿(占比67%)，进一步丰富了资本来源，优化了当地资源结构；此基金的目的还是在于培育利润增长点，一方面，减少前期自建驾校项目摊销带来的利润亏损，另一方面能够储备优质标的，过滤风险，加快驾培行业资源整合步伐。 (2)东方时尚(有限合伙人，认购1亿)拟与深圳民航投资管理(GP，认购100万)、民航股权投资基金(有限合伙人，认购1.99亿)、东方时尚投资公司(有限合伙人，认购7亿)共同出资设立民航东方时尚培训产业并购基金，总规模10亿。这是继公司3月公告与昆明理工大学合资成立航空学院之后在通航培训这块踏出的第二步。民航基金和民航投资管理两家公司都隶属于民航局，旨在推动民航业市场化、培育优势企业，进一步表明东方时尚在通航领域的资源整合力及市场认可度；总规模达10亿，且投资期2年，退出期3年，十分明确表示公司最近几年将大力推展通航培训业务，以“合作自建+并购整合“模式，落地进程和体量会超大家预期；我们初步判断公司通航业务将成为下一个利润爆发点，以美国为例，单个学员培训费用约10万美金，中国费用更高，远超汽车驾培。 (3)公司向子公司云南东方时尚(持股61.43%)单方提供借款9400万，用于日常经营周转，期限不超过1年。后者作为公司异地扩张的“旗杆”，关注度高，2017年1-9月营收9047万，净利润-2219万。主要是收地方驾培市场“价格战”的影响，公司招生人数提升受阻，但这轮借款将极大缓解资金压力，能够更灵活的调配到市场推广、服务升级以及产能扩张等方面，待“价格战”消退后更快速的抢占市场份额。 两大并购基金成立+子公司借款，公司外延布局步伐正在加速，重点关注后续项目落地及云南东方时尚的经营状况改善。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿，对应EPS分别为0.93/1.38/1.77，PE为36/24/19倍，当前市值143.9亿，维持“买入”评级。 |
