华鲁恒升(600426)2017年三季报点评:业绩符合预期 投资项目逐步落地保障高增长
【2017-11-09】 2017 年前三季度业绩符合预期 华鲁恒升公布1~3Q17 业绩：营业收入72.3 亿元，同比增长31.2%；归属母公司净利润8.48 亿元，同比增长31.5%，对应每股盈利0.52元，符合预期。3Q 营收25.2 亿元，同比增长54%，环比增长12%，归母净利润3.02 亿元，同比增长95%，环比增长30.5%。3Q 公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销量环比增长-0.9%/53.5%/-6.4%/7.9%/11.5%至37.8/10.9/5.3/16.4/6.1 万吨，销售价格环比增长1.2%/-7.6%/3.2%/2.7%/9.5%。 发展趋势 投资项目逐步投产将保障业绩继续增长。公司依托煤气化技术平台实现循环经济联产模式，成本较低，盈利能力业内领先。公司自2014 年8 月公告投资28.3 亿元建设的的传统产业升级及清洁生产综合利用项目在2017 年10 月投产，将提升公司氨醇生产能力，继续降低生产成本，同时公司2016 年4 月公告投资8 亿元建设的功能肥料化项目有望年底投产，将新增70 万吨尿素和50 万吨复合肥产能，将助力业绩继续快速增长。 年产50 万吨乙二醇项目成为未来重要增长点。我国是全球最主要的乙二醇消费市场，但国内产能远不能满足下游需求，乙二醇对外依存度高达60%。公司年产50 万吨乙二醇有望于18 年上半年投产，依托先进的煤气化平台技术，生产成本将业内领先。目前国内乙二醇价格达7600 元/吨，我们预计50 万吨乙二醇全部投产后公司乙二醇完全成本不超过4000 元。 低开工率叠加成本端支撑，短期尿素价格有望维持高位。目前尿素行业开工率维持在51%，受环保趋严及甲醇等产品利润较好，短期内开工率难有较大提升。伴随成本端煤炭价格上涨，短期尿素价格有望维持高位。公司具备尿素产能180 万吨，成本远低于行业平均水平，尿素价格每上涨100 元/吨，EPS 增厚0.08 元。 盈利预测 由于尿素等产品涨价，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.68 元与0.86 元上调9%与7%至人民币0.74 元与0.93 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2017/18 年市盈率18/14x。我们维持推荐的评级，但将目标价上调18.57%至人民币16.60 元，较目前股价有25.28%上行空间。目标价对应2017/18 年22/18x PE。 风险 产品价格低于预期，投资项目进展低于预期。 |
