鲁西化工(000830)2017年三季报点评:前三季度业绩节节升高 大化工园区+产能投放助推业绩高速增长
【2017-10-28】 化工产品大幅上扬，前三季度业绩大超预期 前三季度公司化工产品价格同比普遍大幅上涨，带动公司业绩飙升，前三季度烧碱（32%离子膜）、甲酸（85%）、PC、正丁醇、己内酰胺、PA6、DMF、有机硅DMC 均价分别为1005 元/吨、6500 元/吨、22519 元/吨、5800 元/吨、14842 元/吨、16816 元/吨、5768 元/吨、21177 元/吨，同比增长59%、190%、32%、34%、41%、46%、35%；化肥方面，尿素前三季度均价为1582 元/吨，同比增长26%，导致公司前三季度业绩综合毛利率22.78%，同比提升9.12 个百分点。 三费方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.91%、3.69%、2.72%，分别同比变化-1.61、+0.22、-0.50 个百分点，销售费用率和财务费用率改善明显。 前三季度业绩节节升高，四季度业绩有望再度提高。 公司Q1、Q2、Q3 单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2 亿，我们对比Q2、Q3 季度、以及当前主要化工产品的均价，如下表，其中Q3 季度仅有烧碱和DMF 价格略有下降，其余价格均有不同程度的上涨；当前价格类比三季度，除正丁醇外，几乎全线上涨，而且我们认为四季度环保将趋于高压，供给端受限严重，化工产品价格将继续呈现稳中上涨。 化工产品多线循环降本增效，环保趋严优势显现，多产品景气上扬 经过十余年的征程，公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变，化工业务占比愈来愈多，2017 上半年化工产品营收占比达到78%，毛利占比达到93%，目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和 化工新材料等多条较为完整的循环产业链，并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的，化工业务毛利率不断提升，三季度单季毛利率为29.8%，环比继续上升9.2个百分点；另一方面，公司的产品负荷提升加快，2016全年化工产量为431.79 万吨，而2017年的预计产量目标为720万吨，产能负荷提升不仅带动公司产销两旺，同时发挥规模效应，进一步提升毛利率。 近几年环保趋严、山东省退城进园进一步加严加快，叠加2+26城市覆盖山东多省份，虽然鲁西地处山东聊城，但是公司2004年开始建设鲁西工业园，2016年实施退城进园，在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。因此在未来几年环保进一步趋严之际，公司反而受益，化工产品上涨可持续性有望超市场预期。 "退城进园"项目进展顺利，产能投放推动营收、净利高速增长 化工产品方面，未来公司将在现有产业链基础上进一步扩能发挥规模效应和循环效应:2017 Q4将投放己内酰胺二期-10万吨，2017年底建成PC二期，2018年初PC 二期-13.5万吨正式投产；2018 年甲酸二期-20万吨，以及公司从2015 年开始推出"退城进园"项目，关停老厂区产能的同时，新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能，目前公司现有园区占地7 平方公里，后续将继续有约11 平方公里的土地用于使用，退成进园2018年有望完成。根据当前价格测算，全部产能投放后预计增加营收超过100亿，净利润方面仅PC就有望贡献近10亿，实现营收、净利高速增长。 预计2017-2018 年净利润分别为16亿、22亿元，对应PE 为10X、7X，继续给予买入评级。 |
