京东方A（000725）：OLED量产进度超预期
10月26日京东方（BOE）宣布成都第6代柔性AMOLED生产线提前量产，并在现场实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批柔性显示产品交付。该产线的成功量产不仅开启了国内厂商柔性显示的新纪元，也预示着中国企业开始在新型显示时代引领全球AMOLED产业发展，奠京东方在柔性AMOLED领域的领先地位，具备为全球品牌厂商提供高品质柔性AMOELD屏幕的能力。 OLED量产进度超预期，良率提升带动业绩高弹性 京东方从点亮产线到实现量产，只用了不到五个月时间，良率爬升进度全球领先。通过对京东方成都单条柔性OLED产线进行成本及盈利能力测算，按照目前5.5寸QHD柔性屏模组产品市场售价120美金，我们认为对应48K产能的单条柔性OLED产线，50%良率左右能实现盈亏平衡，80%良率下年营收贡献约750亿元，年利润贡献约140亿元，预计单条OLED满产盈利能力将超过17年LCD产线盈利总和。单条OLED产线满产80%良率下，ROE预计接近30%，也远高于公司目前全年ROE10%左右的水平。柔性OLED产线良率与产能的提升将显著增厚公司的盈利能力，并成为公司中长期业绩大幅成长的最主要驱动力。 OLED加速渗透供给存缺口，BOE有望产能持续扩张 我们对目前全球已宣布产线的中小尺寸OLED产线未来三年产能供给，以及OLED市场需求进行了初步测算。结果显示，折算为5.5寸手机尺寸屏幕，2017-2019年全球OLED面板总供给分别为4.7（柔性1.8，刚性2.9）、7.9（柔性4.2，刚性3.7）、12.6（柔性7.2，刚性5.4）亿片。需求端，同样折算为5.5寸手机尺寸屏幕，2017-2021年全球OLED面板总需求分别为4.9、7.7、11、13.9、17.1亿片。供给端给予5%的溢出比，预计19年前供需大体持平，但考虑到智能手机市场只有50%左右的渗透率，以及折叠屏尚无法估量的市场前景，并且VR、平板、笔电等产品市场渗透率仍较低的背景下，我们认为OLED全球仍有进一步的扩产空间。 四是先进的任务设备：“天鹰”装载了具有国际先进水平的新一代光电侦察瞄准设备，该系统的核心是多光路合一、多传感器和多光谱综合的超远距离成像系统，系统多达7种光电设备配置，其作用距离可达50km以上，即使在5000m高度上飞行也能清晰辨别车牌。 天宇长鹰原有型号的在手订单饱满，新型号推出将有望拓展外贸和民用市场。根据公司此前披露的公告，天宇长鹰17-18年在手订单分别为2.3亿元和4.4亿元，2017-2021年期间合计订单量（含在手订单、意向订单等）约34.6亿元，到2021年将实现无人机业务收入10.2亿元/净利润1.24亿元。原有型号主要列装国内军方，在手订单饱满且确定性较强，可充分支撑未来几年的快速稳定发展。 此外，新型号“天鹰”从总体设计到总装下线前后只用了1年的时间，是一款可发动攻击的侦察无人机，同时其设计也适用于各种复杂的地理气候环境，可执行陆地和海洋环境下的海景环境监测、大地测量、森林防火等任务，预计未来将在外贸市场和民用领域有所斩获。 工商行政管理局近日核准拟变更公司名称“长鹰信质”，第一大股东北航成立百亿规模长鹰基金，无人机产业内生外延版图或将逐步呈现。公司9月底公告拟变更公司名称为“长鹰信质科技股份有限公司”，证券简称“长鹰信质”，并于近日获得工商行政管理总局核准，充分反映了公司未来发展规划中无人机业务的战略地位。2017年10月26日，北航长鹰资本暨基金在京启动，拟募集资金规模为人民币100亿元，主要面向北京航空航天大学科技成果产业化，打造“军民融合+先进制造”产业集群。我们认为，公司在无人机产业的深度布局版图或将随之逐步呈现。 汽车电机定转子主业优秀，提供安全边际，前瞻布局具有更高功率密度的下一代扁线电机。公司作为全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，深度合作法雷奥、博世、雷米、电装等汽配巨头，前三季度收入17.2亿/净利润1.9亿，预计全年净利润2.3-3.0亿元，同比增0-30%，主业优秀提供安全边际。 公司于2016年11月投资1400万欧元与德国ES公司签署了共同研发扁线发电机定子总成和扁线驱动电机定子总成的排他性意向合同，前瞻布局具有更高功率密度的下一代电机——扁线电机。德国ES是世界上电机定子绕组制造装备领域处于国际领先地位的制造商，在高效节能电机绕组制造技术专业及技能方面具有独特的优势，并有很强的市场影响力。我们预计，随着公司未来3-5年扁线电机产品的成熟和批量投产供货，有望再造一个信质。 |
