日级别上升趋势中美的集团(000333)
美的集团(000333)2017年三季报点评:各业务表现优异超预期 产品结构优化提升毛利率 公司发布17年三季报，营收增长61%，业绩增长17%，超出市场预期。公司发布17三季报，实现营收1869.49亿元，同比增长60.64%，实现归母净利润149.98亿元，同比增长17.10%，EPS2.31元，超出市场预期。其中KUKA17年前三季度实现198.38亿元，同比增长27%，税前利润同比增长26%。17前三季度公司原业务实现收入1563.89亿元，同比增长39%，归母净利润157.25亿元，同比增长23%。单独看第三季度，公司Q3实现营业收入628.01亿元，同比增长60.74%，实现归母净利润41.87亿元，同比增长26.43%。经过测算，原主业Q3实现营业收入525亿元，同比增长50%，实现归母净利润43亿元，同比增长30%。 空调一路高歌，各品类全面开花，第二主业KUKA增速放缓。公司第三季度原主业实现收入增速接近50%。分业务来看，公司三季度的高增长主要来源于空调的高速增长，我们估计公司空调Q3收入增速在60%以上（参考产业在线数据，Q3公司空调内销出货增速高达138%，外销出货增速20%，整体出货增速75%），洗衣机业务增速约30%，冰箱业务增速约为25%，小家电业务增速约为30%。公司各项业务全面开花，第二主业KUKA17年前三季度实现198.38亿元，同比增长27%，其中Q3实现营业收入63亿元同比增长13%，KUKA业务收入单季度放缓，未来随着美的与KUKA的协同效应显现，KUKA中国区业务有望持续拓展。 产品结构优化、主动提价无畏原材料压力。由于原材料价格上涨，公司陆续对产品进行提价，目前基本可以覆盖原材料价格上涨的压力，Q3公司销售毛利率同比提升了0.12pct至25.59%（我们估计原主业毛利率提升1pct以上），公司销售费用率同比提升1.38pct达12.02%，公司Q3管理费用率同比降低了0.14pct达5.73%，受人民币升值因素影响，公司Q3财务费用率同比上升0.83pct达0.81%。最终公司Q3净利率为6.67%，同比下滑1.81pct，我们判断未来随着公司产品结构进一步优化及库卡摊销费用的降低，公司盈利能力有望回升。 家电行业之腾讯，智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域，各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速最快，估值最低；KUKA作为工业机器人四大家族之一，目前为国内市场中最为优质的标的之一，公司机器人业务未来有望实现快速发展。 长效激励捆绑利益，利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划，主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制，捆绑管理团队与全体股东利益，保证公司中长期有序稳健发展。 分部估值下，公司估值提升有空间，安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上，增速30%以上，参照可比公司，给予公司空调业务12倍估值，给予美的冰洗业务20倍估值，给予美的小家电业务25倍估值，美的传统业务合理估值应达到15倍以上，叠加KUKA机器人业务，美的整体估值有望达到20倍，公司18年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。公司未来估值提升有空间，安全边际高。 盈利预测及投资建议。公司集团内各项业务发展情况优异，协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略，公司运营效率不断提升，分部估值下，叠加KUKA机器人业务，美的整体估值有望达到20倍，公司未来估值提升有空间，安全边际高。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、242亿元、287亿元，分别同比增长18%，39%，19%，EPS分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的，且考虑到库卡24亿摊销费用对公司17年业绩影响较大，另外公司收购KUKA，A股可比公司估值可达50倍，综合给予美的集团18年15-20倍PE，对应目标价55.65-74.2元，维持"买入"评级。 风险提示。原材料波动风险，需求不及预期。 |
