正邦科技(002157)2017年三季报点评:短期业绩承压 未来有望持续高增长
【2017-11-09】 公司同时发布2017年度业绩预告：预计净利润区间为50000~70000万元，变动幅度-52.20%至-33.08%。 转变养殖模式，短期业绩承压。2017年前三季度公司完成生猪销售201.7万头，比上年同期增长14%，其中三季度单季销售生猪105.3万头，环比二季度大增107%。今年初以来，公司调整了生猪养殖业务发展策略，在维持原有自繁自养模式优势的基础上，大力推动"公司+农户"轻资产发展的养殖业务模式。一方面不断扩充生产能力，在自建猪场增加母猪存栏量，优化母猪种群结构。另一方面积极拓展"公司+农户"业务规模，压缩仔猪出栏量，仔猪主要通过"公司+农户"模式委托给农户育肥。因此，仔猪销售量大幅下降，但肥猪的出栏量仍然实现高速增长。尽管如此，由于肥猪销售价格较上年同期下滑幅度较大，公司肥猪产品盈利仍同比下滑，导致公司整体盈利降幅较大。 产能加速释放，未来有望持续高增长。公司下半年的生猪销售明显加速放量，表明公司养殖模式的转型或已基本完成。自2016年下半年以来，公司加大生猪养殖业务的投入，产能高速扩张，在建工程和生产性生物资产均呈爆发式增长趋势。我们预计公司四季度的生猪销量将进一步加速增长，全年有望实现330万头的销售量。未来随着产能的逐渐释放，我们判断公司年增生猪销量有望维持在150~200万头，实现持续的高速增长。同时，随着养殖模式调整接近尾声，资本开支逐步稳定，公司的养殖成本也将逐渐下降。我们预计公司目前的完全成本12.5~13.0元/公斤，未来有望下降至12.5元/公斤以下。 盈利预测与投资建议。我们预计2017、2018年公司生猪出栏量330万头、500万头，公司2017、2018年归母净利润为6.10、7.09亿元，EPS分别为0.26、0.30元。考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型，我们给予公司2018年20倍的PE估值，目标价6.0元，给予"增持"评级。 风险提示。猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。 |
