碧水源：拓展养殖治污、监测领域，实现有质量的差异化增长
事件 公司公告两则收购：一是与关联方西藏必兴创投共同出资7.4 亿元，现金认购德青源农业2.3 亿增发股份；交易完成后，碧水源/西藏必兴的持股比例为23%/9.93%。二是与西藏必兴出资1.44 亿元收购中兴仪器，交易完成后，碧水源/西藏必兴的持股比例为40%/20%。西藏必兴是由碧水源公司及其高管团队发起成立的创投企业。我们认为，通过本次收购，公司得以拓展农业畜禽养殖污染源处理、环境监测设备领域，发掘出有质量的差异化增长点。 评论 借力德青源金鸡扶贫模式，公司有望切入农村养殖治污市场。德青源是我国蛋鸡养殖第一品牌，通过共同投资、承包经营、动态扶贫在全国建立起多个蛋鸡养殖基地。2015 年，其循环农业模式被国务院扶贫办引入国家扶贫事业，金鸡工程快速发展。预计德青源未来将产生 1900 吨/日固废和 5700 吨/日污水，与碧水源的合作空间很大，是公司发力农村市场的又一潜在增长点。 中兴仪器技术实力突出，监测PPP 业务大有可为。中兴仪器原是中兴通讯旗下企业，在监测设备、智慧环保解决方案等领域技术实力突出。2016 年收入1.58 亿元，净利润2100 万元。中兴仪器与碧水源在PPP 市政项目上有很好的协同性，预计将有助于快速帮助监测业务做大规模。 盈利预测 维持盈利预测，公司2017E/18E 年的收入分别增长57.0%/34.2%至139.6 亿元/187.3 亿元，归母净利润增长38.6%/30.8%至25.6 亿元/33.4 亿元，对应EPS 分别为0.82 元/1.07 元。 估值与建议 公司增长坚实，在十三五水环境从严治理的大背景下，依靠核心膜技术优势、优良工程业绩，打造出市政污水、流域治理、污水再造新水源等领域的拳头产品，长期增长潜力出众。目前，公司股价仅对应21X/16X 2017E/18E 年P/E，估值处于历史低位，配置价值凸显。我们给予公司2017E/18E 年28X/22X P/E，维持目标价23 元，维持推荐评级。 风险 工程施工业务的毛利率偏低，或将影响综合毛利率水平；开工条件趋严，影响公司项目推进速度。 |
