跨境通：优壹电商批文落地，进口业务如虎添翼
事件 公司收购优壹电商获证监会批复，核准公司以现金（6.27 亿元）+非公开发行股份（0.73 亿股，15.88 元/股）的方式收购优壹电商 100%股权，对价 17.90 亿元。此前 11 月 10 日公司发布优壹电商审计报告，优壹电商2017H1业绩超预期，实现营业收入14.21亿元，净利润 7726.96 万元，扣非净利润 6769.19 万元。 简评 1、优壹电商业绩靓丽，手握达能等大客户，母婴品类实力强 公司 2017H1 净利润已超过 2016 全年业绩，考虑到三四季度属电商消费旺季，业绩占比较大，我们推算公司全年净利润应超此前 1.34 亿元的业绩承诺。 拆分收入来看，优壹电商2017H1线上直销实现营业收入1.75亿元，线上分销收入 6.61 亿元，线下分销收入 5.17 亿元，综合服务业务收入 0.68 亿元，公司收入超预期主要由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉产品在国内销售大幅增长带动的分销收入增长，而公司与达能已合作超 5 年，此期战略合作协议签署至2019 年，作为达能重要合作伙伴，双方关系稳固。 同时，随着与大客户关系日益密切、品类结构丰富和 CBE（跨境进口）采购模式占比提升，2017H1 线上分销和直销的毛利率较 2016 年提高 3.5PCT、1.7PCT 至 22.2%和 14.5%，但公司综合毛利率受线下分销促销力度加大，较 2016 年的 14.09%下降至12.59%。 2、产品组合优化，提规模降风险 公司 2017 年进一步拓展与相宜本草等美妆个护品牌的合作，H1 个护美妆类销售额 569 万元，营养保健品销售额 1616万元，而达能系收入在提高的同时，占比由 2015 年的 83%降至81%，随新签订品牌产品推广力度的加大，公司销售规模和抗风险能力将进一步增强。 3、投资伙壹广告延伸服务 2017 年优壹电商投资伙壹广告并持股 49%，发力电子商务数字营销服务业务，提升品牌服务综合能力，目前伙壹广告仍处业务开拓阶，未来有望在客户资源、业务环节等方面与公司发挥协同效应。 4、业务协同比翼同飞 交易完成后，公司自有电商平台与第三方平台资源、供应链资源、数据技术资源以及相应的管理体系及运营经验将与优壹电商进行充分整合，实现资源更高效的配置。 同时，通过收购后公司将进一步实现跨境电商领域的业务补充与完善，汲取行业丰富的管理经验和技术人才，分散跨境电商业务延伸及纵深布局带来的管理和运营风险。 5、电商旺季成绩喜人，看好四季度爆发增长 11 月进入电商旺季以来，公司旗下环球易购 2017 年黑五期间总销售额同比增长 115.9%，其中自营电子站Gearbest 增长 199.8%，自营服装网站增长 70.6%，第三方平台增长 65.8%。而从流量方面来看，主要独立站 11月流量上升明显，Gearbest11 月日均 IP 超 200 万，Zaful 日均 IP 超 50 万，虽然各网站月底流量相比黑五期间有所下滑，但随后的圣诞、Boxing Day、新年等仍将促增流量，而公司在引流、SKU 优化、供应链提效和团队管理等方面的日趋精细化将有助于用户沉淀，提高后续发展动力。 投资建议 我们预计公司 2017-2018 年分别实现净利润 7.54 亿元、11.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.79 元/股，对应 PE 为 37、25 倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄，2017-18 年备考净利润 8.88 亿元、13.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.62、0.91 元/股，对应 PE 为 31、21 倍，长期看好，维持“买入”评级。 风险因素：海外市场竞争加剧；外部需求不振导致出口业务增长不达预期；公司布局跨境电商进口业务、出口 B2B 业务等带来的管理风险；电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。 |
