滨化股份：PO高景气加新产能投放，业绩中枢有望再上台阶
核心观点 PO 有望迎来高景气：根据近期我们报告《全球视野看C3 产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份》中分析，由于过去五年全球C2 景气度高于C3，化工企业对于PO 产业链投资持续不足，而需求端受益欧美经济复苏，导致行业开工率已基本达到瓶颈。未来C3 产业链投资仍然不足，我们预计PO产能增速可能不到3%，而需求仍将保持4%左右增速，因此PO 有望迎来景气大周期，公司业绩将大幅受益。 环氧氯丙烷新产能带来增量：公司在建7.5 万吨甘油法环氧氯丙烷产能，预计18 年有望投产。环氧氯丙烷生产分皂化法和甘油法，皂化法污染较重，由于环保督察影响，17 年下半年行业供给出现收缩。而下游主要是环氧涂料和PCB 板，需求增速较好，且对价格承受能力较强。因此17 年以来，环氧氯丙价格出现大幅上涨，半年涨幅达到130%，与甘油价差也从1400 元/吨扩大到7200 元/吨。因此我们预计公司产能投产后有望大幅增厚业绩。 17Q4 业绩预计大幅提升：根据我们跟踪的价格数据，17Q4 环氧丙烷、烧碱（99%片碱）分别比Q3 均价上涨了7%和22%，而PO 与丙烯价差环比扩大了约180 元/吨（不含税）。我们预计公司17Q4 的单季度业绩有望在三季度2 亿元的基础上进一步大幅提升。 财务预测与投资建议 我们上调公司17-19 年每股盈利EPS 到0.70、0.87 和0.88 元（原预测0.65、0.69 和0.70 元），按照可比公司18 年12 倍市盈率，给予目标价10.44 元（原目标价9.14 元），并上调到买入评级。 风险提示 宏观经济恶化；环保政策变化；环氧丙烷供给超预期；电解铝产业政策变化。 |
