景旺电子：稳健增长，即将迎接新产能落地
投资要点 事件：景旺电子发布业绩快报，年度实现营业总收入41.93 亿元，归母净利润6.69 亿元，分别较上年度增长27.72%、24.54%，利润增速略低于预期。主要是公司通过持续挖掘产能和加大市场开拓力度，客户对公司产品质量的认可度持续提升，推动了公司营业收入持续增长。 17 年Q4 单季度营收11.1 亿元，同比增长26%；归母净利润1.53 亿元，同比增长20%。同比16 年，公司在产能没有大幅扩充、以及原材料涨价的背景下，继续实现稳健增长，主要得益于公司强化经营管理能力、挖掘产能、以及产品结构升级等因素。 公司先后落子江西二期和珠海项目，其中江西二期进展顺利，厂房装修阶段接近完成。硬板三年扩产90%，18 年即可有效释放产能，打通瓶颈，带来营收规模与产能质量的双重提升。公司营运及成本控制能力强于同行。FPC 良率94%，高于业界平均91-92%。RPCB 达98-99%。与上游关系稳定可推迟提价，应对原材料涨价能力强，受益行业集中度提升有望提高市占率。 投资建议： PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川、珠海基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公 司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司 2017/2018/2019年实现归母 净利润 6.7/8.7/11.4 亿元，目前对应 PE 30x/23x/18x。考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司29x 估值，给予“买入”评级。 风险提示：可转债进度偏慢，产能爬坡不及预期。 |
